新一批游戏版号下发 行业景气度或将持续（中证1000指数基金受益概念股）

国家新闻出版广电总局官方信息显现，新一批进口游戏版号名单更新，18款游戏获批，批阅时刻为11月25日。其间包括16款移动游戏以及2款客户端游戏。

华泰证券许娟以为，阅历了2018年版号暂停发放带来的商场低迷，现在国内游戏商场正逐渐走出过渡期。在旧游商场体现保持安稳的一起，新游中重量级产品频出，细分类型、IP改编也迎来多样化著作，游戏商场将有望继续景气，充满活力。

相关上市公司：

完美国际：旗舰手游产品流水安稳，在研储藏丰盛；

三七互娱：国内手游市占率在2018年进一步提高至6.48%，产品线覆盖面广泛。

完美国际(002624)2019年三季报点评:《神雕侠侣2》助力Q3收入环比添加33.5%

谈论：

2019Q3完成运营收入21.15亿元，同比添加16.77%，环比添加33.52%。2019Q3运营本钱8.46亿元，同比添加13.78%，环比添加69.88%；毛利率60.77%，同比添加1.03pp，环比下降8.40pp；归母净赢利4.55亿元，同比添加15.00%，环比下降14.81%。

2019H1游戏收入28.78亿元，同比添加8.06%，环比添加4.33%。毛利率673.35%，同比添加6.04pp，环比添加7.51pp。移动游戏：2019H1收入16.89亿元，同比添加39.41%，环比添加.70%。Q3《神雕侠侣2》奉献首要增量，咱们估量首月流水约为2亿。未来估量将推出《我的来源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等游戏。PC端络游戏：2019H1收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美国际国际版》《DOTA2》《CS:GO》等继续奉献安稳收入。《新诛仙国际》正在活跃研制过程中。主机游戏：2019H1收入1.80亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%.

2019H1影视收入7.79亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。除掉院线事务后，2019H1影视收入同比添加32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1收入7.30亿元，同比添加56.13%，环比下降42.99%。Q3承认《山月不知心底事》及《老酒馆》。估量Q4起影视板块或有回暖。

盈余猜测、估值及出资评级。公司《完美国际》手游继续保持较高流水，新游《神雕侠侣2》为Q3带来增量，咱们估量首月流水或达2亿。此外，《新笑傲江湖》已获版号，《梦间集天鹅座》、《我的来源》等产品预约数、测验状况杰出，11月15日《我的来源》上线后有望影响流水进一步添加。电视剧方面，Q3承认《山月不知心底事》、《老酒馆》，Q4影视职业或有所转暖。咱们估量19/20/21年公司归母净赢利分别为20.63/24.66/27.20亿元（因影视承认较少咱们对估值进行调整，原猜测为21.70/25.84/28.49亿元），对应EPS1.60/1.91/2.10元，PE为19/16/15倍。依据公司近期TTMPE中枢19.14倍，咱们给予公司目标价：30.62元，保持"引荐"评级。

游戏版号审阅等方针、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审阅、内容问题。

三七互娱(002555)2020年"出海SLG"或推进"戴维斯双击"

一、“出海SLG”是衡量手游出海的中心规范

咱们经过两个维度来剖析出海SLG的商场空间，即“手游商场规模”（以“游戏用户开销”来衡量）和“SLG手游偏好”（以“SLG收入/手游商场收入”）来衡量。依据Appannie数据，从手游商场份额来看，海外最大的SLG手游商场首要是北美商场（23.3%）、日本商场（11.5%）、欧洲首要国家商场（9.9%）。从SLG偏美观，日本和韩国商场对SLG偏好相对较低，其他商场的SLG偏好都相对较高，尤其是沙特阿拉伯、俄罗斯和德国商场。

经过剖析Sensortower2017、2018、2019年的出海游戏榜单，咱们发现出海手游榜单中前10的游戏中一般至少有6款游戏是SLG游戏，可见出海SLG游戏的游戏流水较高。一起依据Appannie数据，我国出海的战略类游戏（首要是SLG）远远领先于美国、日本和韩国推出的战略性游戏。

二、衡量SLG胜败的三个“立异维度”：体裁+玩法+生态

体裁立异：由“前史体裁”走向“情境式体裁”。厂商开端尝试用依据详细情境的体裁做SLG，例如黑道、僵尸等体裁，而这些情形体裁，往往也能从老练的电影体裁中找到。

中心玩法立异：添加促成元素，并恰当结合技能。游戏厂商常用的促成元素有四种：塔防、卡牌、运营、即时战略。“促成元素”需求适配，仍要服务于“对抗性”，咱们以为未来可以交融放置玩法、MOBA玩法、搏斗万法和射击玩法。

生态平衡：玩家友爱型游戏生态才干添加用户留存。游戏生态建设状况决议了各类型玩家在游戏过程中取得的体会，更赋有平衡性的游戏生态能下降玩家丢失。

三、预期“刘宇宁新SLG”有较大成功率

因为SLG游戏需求较多资金进行买量，创业公司或许缺少满足资金，因而出海SLG根除制作人刘宇宁新SLG或由三七互娱在海外进行发行署理。从财报中咱们可以看到三七出资了出名游戏制作人刘宇宁创建的SLG出海游戏公司——北京羯磨科技有限公司（三七出资1700万，持有10%股权，估值1.7亿）。

从“前史和本身”维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的立异。《火枪纪元》在体裁、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有立异和优化。1、在体裁方面，刘宇宁另辟蹊径，选用欧洲中世纪到现代之间的“热武器年代”。2、在玩法方面，刘宇宁采用了“SLG+养成”的形式。3、在生态方面，为削减玩家开展初期耗时过久，《火枪纪元》从资源、建设到对战行军，都为玩家供给了很多加快道具。

从刘宇宁揭露访谈看其对立异的了解较深，具有再次立异的才能。刘宇宁是一个关怀用户体会感的制作人。尽管SLG玩法现在十分老练，但他更深化地考虑玩家在游戏中想取得的反应是“存在感”，而不仅仅是简略的“虐对手”的快感。他希望能调集玩家最深层次的情感，例如马斯洛需求层次理论中的“自我完成”等级需求，而不是流于外表的“影响”。

四、三七互娱出海SLG弹性剖析

假定研制发商分红份额为27%，厂商销售费用率为24%，则出海游戏发行署理商的净利率为.1%。一起假如出海SLG流水可以到达爆款水平的80%，那么估量对2020~2022年每年的赢利奉献达0.92亿、3.36亿和3.44亿。

五、出资主张

2020年跟着三七互娱加大海外SLG投入力度，一起署理三款SLG并自研一款，其间或将署理刘宇宁新的SLG著作（因为SLG游戏需求较多资金进行买量，创业公司或许缺少满足资金，三七出资了刘宇宁的创业公司），因而咱们估量三七互娱出海SLG将有较大打破。依据SLG出海游戏的特色，估量SLG将在2020年带来较大收入奉献，2021~2022年带来较大赢利奉献。假如三七互娱在出海SLG品类得以打破，公司有望从净赢利和估值两方面都得到提高，迎来“戴维斯双击”。

估量三七互娱2019~2020年净赢利分别为21.17亿、24.64亿，对应当时股价为19X、16X，因为咱们估量三七互娱2020年或有出海SLG品类打破，关于品类继续打破的公司，咱们坚决看好，保持引荐评级。

出海SLG开展不及预期，海外游戏商场竞争加重