证券投资基金真题螺纹钢：钢价估值中性 逢回调做多为主

1。全年粗钢托辞增幅低于上一年，高炉长流程托辞弹性小，重视短流程电炉托辞改变

本年1-4月份，受疫情影响，钢厂开工缺乏，4月粗钢托辞当月同比微增0.2%，5月份疫情得到根本操控，全国复产复工，钢厂托辞无能为力上升，当月托辞同比增加4.2%，累计同比增加0.9%。6月份的日均生铁托辞持续创新高，月均生铁托辞高达246.5万吨，月环比增加2.9%。从钢厂产能利用率和赢利等状况归纳来看，当时需求进入季节性冷季，高炉检修增多，产能利用率见顶下行，日均生铁托辞高位下降，6月的当月托辞或已达到年内峰值。从历年托辞状况看，7-8月份和11-12月份都是需求季节性冷季，除了赢利特别好的年份外，托辞也会跟从需求季节性走弱。所以咱们预估7-8月托辞将呈季节性下降态势，一起考虑本年电炉本钱高企，估计下降起伏要高于上一年。9-10月是下半年需求顶峰，不管是钢厂仍是下流建筑业，将加速赶工冲成绩。而11-12月份托辞取决于商场对价格的预期，考虑政府对房地产长周期管控的方针基调，以及本年钢材的高库存实际，估计本年冬天托辞将跟从季节性下降。

本年废钢价格一向坚硬(首要原因是本年制造业开工缺乏，使得废钢收回有限)，电炉赢利高企，当时电炉本钱高达3680元，部分地区处于亏本状况，电炉开工现已处于下滑态势。当时电炉开工率为73.77%，环比下降0.67%，同比下降6%；产能利用率60.4%，环比下降2.8%，同比下降11.5%。依据上一年电炉减产起伏，产能利用率下降20个百分点，将影响全国日均托辞下降4%。

归纳长流程和短流程状况看，长流程钢厂托辞将跟从需求的季节性动摇而动摇，全年托辞弹性较少；而电炉托辞将跟从赢利改变而改变，当时部分地区电炉处于亏本状况，估计后期托辞将见顶下滑。长流程高炉检修叠加短流程赢利缩短自动减产，7-8月份托辞缩短起伏可能将高于从前。咱们预估全年粗钢托辞坚持正增加，但增速低于上一年。

2。需求端存耐性，全年耗钢量同比相等

螺纹钢下流需求首要是房地产和基建。房地产的新开工面积和施工面积将直接决议耗钢量。而房地产的出售面积是先行目标，出售回款决议房地产出资额，然后影响新开工和施工体量。

新冠疫情影响下国内经济下行压力大，为支撑经济复苏，国内钱银方针宽松，上半年房地产出售状况阅历了阻滞-重启增加的进程。1-2月因为疫情房地产商场全面阻滞，出售面积累计同比降40%。后跟着全国楼市逐渐复工复产，地产出售直线上升。5月累计同比降幅已收窄至12.3%。5月当月，全国商品房出售规划大幅增量，同比增速由负转正且创近一年以来增速新高，同比增9.7%。影响房地产出售首要有两个方面，一个是利率；另一个便是房价。利率方面，1-4月钱银商场利率持续下行(shibor:1周最低跌落至1.481)，5月份钱银边沿收紧，商场利率开端上升(当时1.794)，现在仍然处在较低水平。经济全体处于复苏的布景下，钱银方针进一步收紧的可能性不大，低利率环境为地产出售供应了有利支撑。其次，从房价的状况来同步印证地产出售状况(一般出售好，房价涨)，一、二、三线城市5月二手房房价环比分别上升1.1%、0.4%、0.3%。阐明地产出售量价双双上升。

综上，估计宽钱银布景下，地产出售将持续上升，但全年增速估计低于上一年，依据克而瑞研讨猜测同比跌落5%左右。从全年地产出售同比下滑布景下，本年地产职业出资志愿是否能重演2018年的赶工现象？考虑到“两会”政府工作报告明确提出稳住经济根本盘，集中精力抓好“六稳”、“六保”，钱银方针全体稳健偏活跃，且当时房企融资环境维稳，本钱结构性下降，叠加出售去化局势杰出，估计大都企业下半年仍会赶紧开工、加速推盘，补偿此前疫情带来成绩负面影响，也会影响下半年新开工肯定量稳步增加，坚持高位。但受2019年下半年基数较高影响，估计新开工面积同比增幅仍将坚持低位动摇，影响全年地产用钢同比下滑。

基建作为逆周期调理的首要手法，从2019年增速缓慢上升，本年受疫情影响，政府影响基建力度加大。5月，基建出资当月同比高达10.9%，1-5月累计同比降幅也收窄至-3.3%。本年政府多办法保证基建开展资金：首先是进步专项债额度，1-5月已发行的新增专项债高达2.25万亿(全年2.75万多亿额度)，下半年仍有1.5万亿专项债待发行；其次是扩展杠杆，扩展作为项目资本金的规模。项目收益专项债和投向基建的特别国债均可用作项目资本金，且鼓舞进步资本金份额，这将进一步撬动基建出资力度。从1-5月数据看有挨近70%用于广义基建，远远超越2019年不到30%水平。咱们估计专项债中用于广义基建新增2万亿资金，影响基建出资增速增加10%左右。考虑到地产出资5%的减量和基建出资10%的增量起伏，估计全年螺纹钢耗钢需求同比相等状况，而且一季度疫情影响，下流一度罢工，下半年存在赶工冲成绩需求，下半年耗钢量或强于上半年。

3。赢利：电炉本钱对价格有支撑

本年吨钢赢利显着收敛，当时长流程螺纹吨钢赢利150元左右，热轧吨钢赢利300元左右，结合本年铁矿石供应偏松的状况，估计长流程吨钢赢利持续收敛的空间不大，一起叠加环保限产环境宽松，长流程自动减产的空间不大。供应端首要改变是长材和板材托辞切换，以及短流程电炉对长材托辞的影响。本年废钢价格坚硬，电炉本钱高企，部分区域电炉亏本，7月开端电炉开工就有下行趋势，电炉本钱对成材价格有支撑。

4。总结：钢价估值中性，逢回调做多为主

1-5月粗钢托辞累计同比增加1.9%，考虑到6月高炉开工见顶，电炉开端减产，7-8月份托辞将出现季节性下降，估计全年托辞坚持正增加，但增速低于上一年。而需求端结合地产和基建的状况，地产出资增速下滑，但基建下半年还有上升空间，归纳看全年耗钢量将同比相等，钢材全年供需弱平衡。当时长材吨钢赢利4%，板材吨钢赢利8%，一起盘面与现货挨近平水，尽管钢价当时库存压力高于上一年，但本钱支撑下，持续跌落空间有限，咱们以为当时钢价价格估值中性，估计下半年动摇区间在3200-4000元。考虑到需求走弱和高库存是是商场预期，只需实际比预期好，盘面都将提振上行，叠加远月贴水不利于空头实现赢利，所以操作上主张逢回调做多为主。