投资美如何卖基金股需要什么
强势修正是本年主旋律
在上一年疫情影响以及搜寻广告行情趋势性增加放缓下出资美股需求什么，本年的Google广告事务可以说摆脱了一个美丽的强修正行情。年头长桥海豚君在看好全球广告修正的逻辑上，要点推选了Google并根据必定的猜测给出了估值《海豚投研|细拆谷歌：广告龙头的修正行情结束了吗？》。
但Google后来这三个季度一次次的超猜测体现，也让它的股价很快到达了人们的估值上限，盈余双双带来不少惊喜，成绩的步步为营也充分反映在股价一路向上的行情中。
1、搜寻广告的强壮修正力
在交际途径都为苹果IDFA新政而暗暗叫苦的三季度出资美股需求什么，Google杰出受损甚小，仅YouTube有细微影响。
甚至在海豚君的观念逻辑中，谷歌的搜寻广告還是略有获益的。
而全球供应链问题引发的广告预算削减影响出资美股需求什么，Google如同也未如FB、Snap等途径那样表达过多的忧虑。唯一提及轿车供应链可能在年头带来一些影响，但很快被轿车保护、保养等其他相关广告收入的增加抵消了。
长桥海豚君以为，Google收入占较为大的搜寻广告，受游览、医疗等服务业复苏带来的积极要素较多，一起公司针对零售业的信息搜寻进行了算法优化，使得搜寻广告在线上零售快速浸透的后疫情期也展现出强壮的竞赛力，可能在必定程度上抵消了三季度零售业整体广告预算削减的影响。
展望四季度及短期将来出资美股需求什么，管理层对出售旺季对公司广告事务再次强势修正增加仍然抱有不少信仰。
从Google、FB、Snap三家广告龙头本年以来的收入动摇看来，也契合人们此前的逻辑演绎，在面对微观以及职业性要素动摇影响时，龙头抵挡危险的才干更强，增加愈加具有耐性。
2、YouTube可以称得上冷艳
尽管三季度增速环比放缓的有些杰出，也并未到达出售市场的猜测出资美股需求什么，但从本年整体体现看来，YouTube的将来仍然可期。
获益于视频化浪潮，YouTube的商业价值被逐渐发掘出。当下的YouTube尽管面对TikTok、Netflix等许多流媒体的竞赛，但仍然在享用用户“剪线”的职业盈余，取得更多品牌广告从有线电视向流媒体搬迁的增加时机。
与此一起，YouToube也在测验短视频(Shorts)、直接呼应广告中的在线购物等许多新功能。因而YouTube现在尽管现已具有全球最大的视频流量出资美股需求什么，但从商业化视点来说，它的增加之路还很长。
在长桥海豚君对谷歌的估值模型中，也对YouTube的增加寄予了希望，是将来Google广告事务要害增加动力。
1、谷歌云稍显落后出资美股需求什么，尽力取得大客户认可中
和广告的强势比较，谷歌云的体现就有点一般般了。尽管仍然在全球TOP3，但如同与两个老大哥的间隔仍然难以看到杰出缩短。
不过本年以来，谷歌云也在凭借自己的独有优势尽力(AI、搜寻引擎、企业邮箱等)拿大单中，斩获西班牙媒体公司Univison10亿美金合同出资美股需求什么，以及与芝加哥产品交易所CME到达10年协作。不少全球消费职业(510630)巨子，也在旗下部分事务中初步测验Google供应的一揽子云服务解决方案。
2、“谷歌税”减免对成绩影响有限，恰当关怀即可
本年以来一个巨大的改变便是，内容方对途径途径的议价力强势提高出资美股需求什么，以Epic正式向苹果宣战对簿公堂为标志性事情。尽管终究结局还未尘埃落定(苹果要求暂缓实施诉讼案部分禁令)，但苹果、谷歌在本年均对开发方做了必定的退让。
谷歌除了年中初步对部分中小开发者实施“半折优待”外，下一年(2022年)初步将对悉数采纳“订阅形式”的内容开发者实施半价优待，即从本来30%的分红份额下降至15%。
反映到成绩影响上：
据相关法庭文件发表出资美股需求什么，2019年GooglePlay收入112亿美元，完成经盈赢利70亿美元。
尽管暂未有官方数据发表GooglePlay中订阅收入占比，但有发布数据显现2019年GooglePlay中嬉戏收入占比靠近70%，假定剩下的30%均为订阅形式的分红收入。
人们假定依照2019年GooglePlay占其他收入份额来简单对应核算2022年状况出资美股需求什么，估量2022年因这一现行政策对整体收入影响约1%，赢利影响靠近2%。
因而现在看来，假定不对嬉戏等要害以虚拟物品内购主导的那部分收入动刀，谷歌税的影响相对可控。
相对年头的成绩猜测模型出资美股需求什么，长桥海豚君在三季度财报后对其进行了不少调整。要害体现在：
1)提高营收端搜寻广告的复苏力度，将来三年的年均复合增速到达12%，一起稍微下调YouTube、其他事务(GooglePlay收入折半)的增加猜测。
2)本钱端和花费端中的出售费率、研制费率均相对之前杰出下调，要害根据Google近三个季度优异的降本增效效果。但考虑到管理层提出对将来新式事务连续投入(AI、自动驾驶、量子核算等)出资美股需求什么，以及疫情后职工回来办公室带来的行政花费提高，人们怠慢了本钱花费优化速度。
在WACC=9.45%，g=2.5%假定下，长桥海豚君对Google估值为3218美元/股，对应2022、2023年GAAP净赢利别离为26倍、22倍，坐落前史估值中枢水平。
Facebook:重金回身“Meta”
双压之后拐点不远
作为全球流量霸主，Facebook每年依托广告事务轻松坐收百亿收入的平稳日子过了多年。尽管广告职业不行逃过会遭到微观经济发展的影响出资美股需求什么，但相对同行，Facebook杰出具有更多的自动调理才干。
但这次三季度财报可以说将向出售市场展现了一个立刻不相同的Facebook。
3、广告事务短时刻内将杰出承压
尽管有后疫情下供应链问题的影响，但从同行较为看来，最大的限制要素在于苹果的iOS隐私新政。在新的IDFA现行政策下，交际途径主打的个性化推选广告整体上都会面对投进效果被削弱的危险，反之，从广告主预算搬迁的视点出资美股需求什么，本来日薄西山的搜寻广告则影响较小，甚至较为起来还有点竞赛回暖的意思。
而假定依照管理层的指引与出售市场的猜测差，四季度的广告显着会再次遭到苹果IDFA和供应链问题的限制。再结合外行们针对将来一年FB广告收入的展望，人们归纳揣度下来，要比及限制要素影响实在衰退，可能要比及下一年下半年。不过，尽管组织们在此次财报后调低了猜测，但从同行比照看来，仍然对FB的增加耐性做了较为多的希望。
4、在元世界相关上投入决议出乎出售市场预料
长桥海豚君在此次财报点评中就已提到，从上季度的成绩电话会之后出资美股需求什么，出售市场针对Facebook在“元世界”上的投入决议就有了新的改观，不再是前五年的“小打小闹”了。
但与此一起，针对赢利端削弱的忧虑也在日积月累，毕竟在出资Facebook的资金中，不乏一些看中的是Facebook超级印钞机的才干。假定本钱端押注过多，而收入端短期也无法开释，对赢利的腐蚀仍是不小的数字。
果不其然，这次FB的财报关于“元世界”战略回身可谓是颤动全球。除了改名“Meta”(Metaverse简称)以及从四季报起独立发表元世界事务财政细节出资美股需求什么，最严重是的一年上百亿美金的砸钱。要了解2020年Facebook的经调整净赢利也不过400亿不到。一会儿多拿出1/4的真金白银来出资一个短时刻内不挣钱的草创型事务，势必会吓走一些求稳的价值出资者。
但Facebook如同决议已下，从运营总开销与本钱开支的指引规划看来，下一年针对元世界相关事务的研制投入只会更甚。
长桥海豚君以为出资美股需求什么，2022年回身“Meta”的Facebook财报上可能会一改往日“优等生”的体现，收入增加限制+本钱花费攀升=赢利两层削弱。
因而人们在FB估值模型上：
1)相对之前下调了短期的营收增速(要害为2022年)出资美股需求什么，看好2023年回暖
2)提高了本钱开支以及总运营开销假定(要害上调本钱率、研制费率、营销费率、无形资产出资假定)
长桥海豚君整体揣度：
a)短期下，人们需求着重的是，依照Facebook管理层的指引及出售市场猜测，终究2022年净赢利端可能会躲藏杰出的恶化，不增加或同比负增加。而2023年广告端假定在猜测下回暖，收入端增加会有修正出资美股需求什么，但开销端在VR/AR事务大手笔投入下，针对赢利端的增加恢复仍然拖累。
因而原先的价值出资资金可能会再次择机撤离，尽管因为管理层频频回购(三季报新增500亿回购额度)的猜测，对股价有必定的支撑效果，但实在向上回转的拐点仍然需求等候(如广告增加阻力提早去除、VR/AR商业化发展超猜测)。
b)长时刻下人们如出售市场大部分猜测相同出资美股需求什么，会杰出好一些。供应链带来的限制是暂时的，而苹果IDFA新政对悉数交际途径的广告议价力均有影响。
但在交际途径中，只需FB的流量大盘未受杰出要挟，那么FB的竞赛力仍然能打，并有望获益中小流量途径逐渐让出的出售市场。例如，在InstagramReels发力后，可以借短视频职业盈余招引部分广告主的投进预算，补偿FB生态其他途径广告的丢失。
其它，在全球科技巨子扎堆押注元世界的当下，Facebook在硬件端至少走在了前列，并且巨大的交际流量在将来做途径切换时也会相对轻松天然出资美股需求什么，可以说在将来元世界年代，Facebook拿到了一张入场券。
因而在走过低落的2022年之后，海豚君看好FB可以跑赢出售市场大盘，将来三年(2022~2025)的净赢利年复合增速猜测为21%。
长视频混战要来“美国翻版”
奈飞、迪士尼惨了？
提到流媒体中的长视频内容，奈飞是当下无可争议的王者。但跟着全球视频化浪潮的蜂拥而至出资美股需求什么，巨子们也在跑步进入这个职业。除了亚马逊、索尼等软硬件跨界巨子们，见义勇为的就属老牌文娱公司迪士尼了。
尽管迪士尼的流媒体正式推出时刻不久，至今才刚好两年的时刻，但近一年履创新高的股价，背面要害反映的便是一个估值逻辑的切换：
从老练的传统文娱事务到具有成长性的流媒体新途径事务出资美股需求什么，当然因为疫情扰动下，迪士尼短期还有一个针对传统事务走修正的逻辑。
来历：迪士尼
已然长时刻的估值支撑差不多，那么长桥海豚君倾向于将两个公司放在一块看。从近两个季度的财报状况看来，奈飞和迪士尼此消彼长出资美股需求什么，流媒体竞赛布局还远远未安稳：二季度迪士尼体现出色，而三季度奈飞则杰出占优。
1、流媒体短期逻辑：优质内容驱动用户增加
短期驱动流媒体公司股价上涨的原因很简单。假定人们复盘一下奈飞的前史行情出资美股需求什么，就了解根底上受用户增加体现的影响。
而用户增加本质上长时刻受用户习性的搬迁驱动(剪线族，从有线电视搬迁)，中短期则要害靠一部部爆款剧来拉动。
来历：长桥港美股
尽管存有可以引爆出售市场的小本钱剧，但从概率上来说，大部分的优质剧在本钱投入上不会少。因而作为出资者出资美股需求什么，假定想要提早预判流媒体途径们什么时分可能会躲藏用户增加的高峰期，可以参阅“内容本钱开销”这一目标。
再依照半年至一年的制造周期，在内容本钱开销躲藏增加拐点的时分，顺延半年至一年，往往就会迎来因优质内容丰厚而收成的用户增加高峰期。
(假定公司有具体的排片方案出资美股需求什么，目标与Pipeline结合看来则愈加准确一些)
比方就拿奈飞来说，从下图的内容现金开销增速就可以看出：
1)2020年因为疫情，奈飞的内容摄影遭到很大影响，全年内容本钱投入同比大幅下滑。对应着2021年上半年奈飞的内容供应跟不上出资美股需求什么，影响了用户增加。(一二季度订阅用户净增量指引保存，而实践体现甚至不及猜测)。
2)2021年二季度初步，跟着线下经济发展逐渐恢复，奈飞的内容投入大幅攀升。依照一般的摄影周期，内容丰盈周期在2021年四季度起至下一年。
来历：奈飞财报、长桥海豚投研
再结合奈飞部分影片的排片方案出资美股需求什么，根底上可以在四季度会看到用户增加躲藏一个杰出的反弹。这也就意味着三季度末可能是一个较为好的买点。
这一点放在迪士尼上也相同能阐明问题。从媒体与文娱分发事务的本钱开支上可以看出，2021财年一二季度(实践对应日历年2020四季度、2021年一季度)迪士尼的本钱投入同比进一步下滑。与同期的奈飞比较，迪士尼的出资发展遭到的影响杰出更大。再看来迪士尼上个月宣告多部漫威大片延期半年播出的音讯，也就家常便饭了。
来历：迪士尼财报、长桥海豚投研
因而，从短期看来出资美股需求什么，奈飞的内容大年现已敞开，而迪士尼则需求比及下一年二季度(对应2022财年三季度)。
2、流媒体长时刻逻辑：连续输出+降本增效，注定有一场混战
从长时刻看来，流媒体全职业都享用着用户习性线上化搬迁的盈余。在长视频范畴出资美股需求什么，要害体现在流媒体视频途径对有线电视的替换。各个巨子的争相进入，也使得整个职业的发展也得以加速。
但另一面，职业加速发展的背面也使得各途径之间竞赛厮杀的节点提早。年头奈飞、迪士尼还在纷繁推广涨价战略，三季度初步，HBO、CBS、Disney旗下的流媒体途径先后初步推出限时促销。
促销仅仅短期特效药，假定拉长周期看来，比拼的仍然是各家在本钱操作下，可以连续、安稳的输出优质内容的才干。奈飞从2005年转型流媒体发展多年，光内容本钱率仍然还在40%左右徜徉出资美股需求什么，而竞赛加重下，本钱率优化速度也会怠慢。
来历：奈飞财报、长桥海豚投研
但巨子们推出的各途径又有几个是不能打的呢？无论是奈飞還是迪士尼，亦或是亚马逊、AT&T等等，要么自己具有优异的制造班底或许丰厚的IP在手出资美股需求什么，要么便是资金雄厚，有实力不断买下全球的优异工作室。
人们不得不说，海外巨子们，也初步要走我国长视频们的老路了——在竞赛胶着期，本钱上升的一起，却难以提高用户端的ARPU。尽管可以涨价，但在同行占上风的时期，需求进行促销来削减用户的大幅丢失，然后拉低了实在的用户均匀付费。
3、传统事务(IP产业链)是迪士尼多出来的另一条腿
假定说长视频注定要有一场混战的话出资美股需求什么，那么针对迪士尼来说，本来的传统事务可以部分滑润因流媒体竞赛带来的成绩动摇。
迪士尼算是全球最会挖IP价值的巨子了，主题公园、产品零售、酒旅餐饮等事务都可以归类为紧紧围绕IP开发的衍生事务，是全球文娱公司们都敬慕的“一鱼多吃”形式。本年奈飞也宣告要初步做IP产业链开发，相继布局嬉戏、衍生产品等范畴。
因为疫情重复，迪士尼的线下主题公园、邮轮事务客流量还未恢复到疫情前水平，因而修正的逻辑还在连续。而管理层提及出资美股需求什么，主题公园短时刻内也迎来了游客的报复性消费，部分园区(要害为美国本乡)人均花销比较2019年上涨了30%。
其它，本年以来酒店均匀间夜价格也比2019年同比增加了3%-5%。而迪士尼仍然在不断推出更多的增值服务，为游客供应更多便当的一起，也在开辟更多的收入来历。因而在迪士尼传统事务不断修正的时分，人们也可以希望由人均消费上浮带来的老树开花。
4、估值调整
根据以上长短期逻辑，人们别离对奈飞和迪士尼做了估值调整。因为流媒体职业现在還是一个重投入期出资美股需求什么，迪士尼管理层也泄漏2024年Disney+才干完成盈余。因而公司短时刻内现金流会有较为大的动摇，人们倾向于选择相对估值法来对两家公司的长时刻价值进行测算。
(1)流媒体事务
a。首先是职业大盘出资美股需求什么，人们直接拿DigitalTVResearch做的猜测作为参阅：2025年，全球流媒体视频付花费户将到达16亿(包括我国区域)。
b。迪士尼管理层也给了一个较为清晰的长时刻意图：2024年全途径要完成3-3.5亿的增加。其间Disney+2.3-2.6亿，Hulu5000-6000万，ESPN+2000-3000万。
因而出资美股需求什么，管理层指引隐含的假定是，迪士尼流媒体事务的长时刻浸透率会到达18%-22%。
三季度用户增加尽管低于出售市场猜测，但迪士尼仍然对长时刻意图信仰十足。因而海豚君依照公司指引，估量2024年迪士尼旗下各流媒体途径用户规划根底合格，但相较此前的猜测，考虑到部分热片相继延期，因而下调了2022年净增用户数，提高了2023、2024年的用户增速。
来历：迪士尼财报、长桥海豚投研
c。奈飞公司管理层没有给出清晰的意图，人们结合DigitalTVResearch(2026E2.7亿)、外行共同猜测(2025E3.18亿)出资美股需求什么，假定奈飞2025年全球订阅用户规划可以到达3.06亿，浸透率略逊于迪士尼(奈飞要害短少ESPN、HotStar具有的体育赛事内容)。
来历：奈飞财报、长桥海豚投研
2、传统事务(传统媒体途径+IP衍生)
因为现在奈飞的IP开发事务刚刚起步出资美股需求什么，暂时无法对该事务做长时刻猜测。因而这儿人们仅考虑迪士尼的传统事务。
关于传统事务的预算进程，长桥海豚君在《不断“造梦”的迪士尼，能有“梦境估值”吗？》中有过具体猜测，这次要害是对主题公园事务进行了调整。
从四季度的财报数据看来(财年)出资美股需求什么，主题公园的回暖速度超出人们此前猜测，因而人们估量2024年主题公园的本乡客流量将恢复至2019年疫情前水平(vs前期95%)
来历：迪士尼电话会、TEA、长桥海豚投研制作
来历：迪士尼电话会、TEA、长桥海豚投研制作
3、估值结局
根据<1-2>假定出资美股需求什么，人们别离得出奈飞和迪士尼的估值如下，其间：
(1)流媒体事务依照PS给估值，参照奈飞前史估值中枢，赋予8倍PS。
(2)迪士尼的传统事务参照2018年之前迪士尼的PE中枢出资美股需求什么，赋予12倍PE。
因而，结合现在出售市场股价体现看来：
奈飞根底已充分反映好猜测；
迪士尼因为三季度用户增加拉胯(财年四季度)，抢手内容延期等不确定性危险出资美股需求什么，最近股价杰出承压。短期的边沿拐点仍然需求一些积极要素，不然则需求等候到下一年上半年才有相对清晰的时机。
