300156股票(长江证券香港)

电子烟板块涨逾9%，大涨背面原来是这些大逻辑。

电子烟板块午后继续走强，到收盘，顺灏股份、春风股份、陕西金叶、集友股份、爱普股份等8股涨停，整个电子烟板块涨逾9%，可谓是非常强势。

港股华宝世界近五个交易日完成翻倍，涨幅超130%。

近两年电子烟方针加快推动，特别HNB试点。2020年6月18日四川中烟在成都新开了HNB品牌“功夫”，现在仅做体会，店员反应1年内会铺开出售。

业内人士表明，HNB的试点和方针是赛道从零开始开展的重要关键事情。这意味着国内能够揭露出售HNB电子烟，国内HNB赛代迎来0-1的工业出资时机。

据悉，现在电子烟主要是HNB和雾化两个赛道，HNB是新技术，英文全称为HeatNotBurningTobaccoProducts（devices），中文译为加热不焚烧烟草制品（雾化烟草制品）。

其作业原理是将烟弹刺进低温烤烟器，经过加热片300℃烘烤以得到与抽真烟相同的实在烟草香味和口感。HNB工业链主要是烟具和烟弹，其间最有技术含量的是薄片和香精香料环节。

HNB薄片商场空间大

HNB专用烟草薄片对质量要求更高，具有上机适应性强、发烟剂负载才能高、均质化水平高级特色。

依据《湖南中烟烟草薄片收买办理优化研讨》，关于造纸法出产的烟草薄片，依照18年卷烟分类数据核算，全体运用份额约为5.42%。我国全体运用份额相对国外较低，世界销量最大的几个卷烟品牌中，烟草薄片的均匀掺配份额均已超越20%，而美国运用量到达30%-35%。这样算下来，全体需求量将添加3-5倍的空间。

香精香料规划快速增加

据Leffingwell&Associates统计数据，全球香精香料商场2013年的出售额为239.08亿美元，2017年到达263.00亿美元，2013-2017年复合增加率为2.4%，坚持稳步开展。据IAL咨询数据，分区域来看，其间非洲/亚洲/美洲中部区域的香精香料商场规划增速相对较快，2013-2018年复合增加率分别为4.5%/4.0%/4.5%，高于欧美发达区域。

2019年，菲莫世界（全球第一大烟草公司）/日本烟草公司（日本最大烟草专卖公司）HNB烟草制品营收占比分别为18.7%/11.0%，IQOS新式烟草制品在日本的浸透率约17%。对标海外商场浸透率，国内HNB烟草制品浸透率有望到达25%，一起HNB烟草制品对香精的需求或为传统烟草的多倍。

剖析师剖析，电子烟职业实质是产品驱动型职业，HNB赛道和雾化烟赛道均出现“一超多强”的格式。在此格式下，职业龙头品牌必然经过提高产品质量打造中心竞赛优势，一起助力下流集中度提高。

经收拾，烟弹薄片范畴上市公司有：集友股份、华宝世界；烟弹香精范畴上市公司有：华宝股份、波顿香精；烟具范畴有：劲嘉股份（中烟合资50%股权）。

[2020-05-16]春风股份(601515):"大消费+大包装"双轮驱动公司生长

烟标职业商场规划估计坚持平稳,龙头有望扩张份额。受国家控烟方针和各级中烟工业公司继续下降烟标收买本钱的影响,近年烟标商场规划略有下滑。经过咱们测算,2013年烟标商场规划约354.73亿,而2019年的商场规划约324.21亿,商场规划下滑显着。而长时间来看,烟标商场规划将坚持平稳,龙头烟标企业商场份额将会有所提高。卷烟职业平稳开展的预期来源于财务奉献的稳定性,烟草工商利税占全国财务收入份额坚持在6％～8％,上缴财务总额约占比5％-7％,在近年宏观经济下行压力添加的状况下,烟草职业的平稳开展对国家财务征收含义严重。龙头企业根据工艺、研制、设计才能等优势,在未来烟标职业逐渐向高环保性、工艺复杂化过渡中,龙头企业有望获取更大商场份额,一起龙头企业具有资金实力,往往经过并购方法进一步提高市占率。

公司深耕烟标多年,未来向多元化转型。烟标事务是公司主营事务,占比坚持在75％以上,近年来公司烟标市占率稳步提高,但由于烟草职业供应侧变革,产销量目标同比均有所下滑,烟标职业面对应战,公司活跃布局多工业。公司烟标主业有所下滑,2019年烟标事务完成营收24.68亿,同比下降12.49％,其间立异产品类烟标增速明显,同比增加36.35％,一起出口烟标事务完成收入约6200万元,海外烟标商场有望成为新的增加点。公司活跃开展非烟标事务,进入医药包装范畴,2019年完成营收1.37亿元,同比增加39.73％;乳制品产品出售增速明显,完成营收1.56亿(+13.80％)。

"大消费+大包装"双轮驱动。"大包装"范畴经过"内生+外延"继续推动事务开展。公司经过并购等手法,扩展烟标范畴优势,加强各地方商场布局,一起近年来大力拓宽消费品包装范畴,公司收买千叶药包75％股份,将药品包装商场进一步扩展。2019年公司非烟标包装范畴完成营收2.17亿元,同比增加168.20％,占公司总营收比重提高至6.84％。公司多元化转型,布局"大消费"范畴。公司经过消费并购基金取得丰盛出资收益;2015年公司出资乳制品事务,2018年公司乳制品事务工业链开始构成(草场、乳品加工厂及国内外出售途径),2019年乳制品出售收入到达1.56亿元,同比增加13.80％;公司拓宽各类膜产品事务,2019年公司基膜事务完成营收1.35亿(+5.07％),跟着车膜及修建膜等遍及,未来有望成为公司大消费布局的要点;2013年公司进军新式烟草商场,公司建立上海绿馨电子科技集团,旗下自有品牌MOX系列低温加热不焚烧烟具产品已成功出售至日本等世界商场。

盈余猜测与评级:归纳考虑公司各事务开展状况,咱们估计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.08亿/6.42亿。增速分别为42.08％/3.85％/5.62％,对应PE分别为13.82X/13.30X/12.60X,估计公司2020年合理PE区间为13-15倍,对应目标价规模为5.72元-6.60元,初次掩盖给予"增持"评级。