中泰策略张文宇：本轮反弹的增量怎么给支付宝充值资金来自哪里？

咱们此前在陈述20220624《美股和A股“此消彼长”背面的逻辑？》提及4月底以来美股弱A股强背面是资金在各个商场间“此消彼长”，驱动要素或是资金关于哪个商场危险要素更大的预期。详细来看，A股商场4月底以来上涨行情中的增量资金是哪些？作为本次增量资金的主力“北上资金”本年以来又有何行为特征？本文将进行讨论。

本轮反弹的增量资金来自北上和杠杆资金

公募、私募及ETF等未显着放量。(1)5-6月偏股基金建立规划不及前4个月水平。5-6月偏股基金共发行157亿份，仍旧处于发行低位。(2)5月私募仓位有所上升，5月末CREFI指数成分基金的均匀股票仓位为 60.26%，较上月末上升3.75%，但仍处于2018年下半年以来后20%的分位数水平。(3)5-6月股票型ETF继续净换回。股票型ETF基金在本年4月份算计净申购约521亿份，而5-6月时ETF基金累计的净换回规划约为200亿份。

首要增量资金为北上资金和杠杆资金。(1)到2022/06/30,4月27日以来北上资金净流入近1000亿元，全年累计净流入约750亿元。其间，6月的月度净流入金额为陆股通注册以来的第三高，仅略低于19年12月和20年12月。(2)两融余额及成交占比显着提高。4月29日融资余额到达1.43万亿元的年内最低水平，尔后融资余额便开端显着上升。到6月30日，融资余额达1.52亿元，其间6月爬高斜率更为峻峭。从融资买卖占比来看，A股的融资买卖占比已从4月底的5.62%上升至现在的8.0%。

本年以来北上资金流入现状

到6月30日，北向资金本年净流入达718亿元，其间有两个阶段具有显着大幅净流入和净流入的特征。一是3月7日-3月15日北向资金接连7个买卖日大幅流出，总流出金额达667.5亿元；二是5月底至今近1000亿的净流入。以3月15日为界，咱们分为两个阶段来比照本年一二阶段外资大幅流出/大幅流入的方向改变。

第一阶段：2022年年头至3月15日大幅流出。职业上，周期和金融地产为首要流入方向，消费和TMT为首要流出方向。个股上，净流入额前十的个股大多归于银行、电气设备和周期股，前三为招商银行、紫金矿业、国电南瑞；净流出额前十的个股以宁德年代为首，其他多归于大消费和非银金融。在1-3月的北上资金净流出中，尽管电气设备龙头宁德年代位居净流出首位，但同属电气设备的其他个股如阳光电源、国电南瑞、容百科技、隆基绿能均坐落净流入的前十，这或许反响了电气设备细分职业的景气量犹在。宁德年代作为北向资金第二重仓股，且继续的估值高位，在北向资金大幅流出且首要以重仓股流出为主的节奏里不免首战之地。

第二阶段：5月-6月北上资金大幅流入。3月16日金稳委会议举行，直击资金流出负反馈的痛点。自此外资中止接连的大额流出，但五月之后才开端呈现显着的流入回温。在5-6月北上资金流入显着回温的阶段里，职业上，食品饮料、电力设备、银行为首要流入方向，有色、钢铁和房地产为首要流出方向。个股上，5-6月是消费股大幅流入的阶段，贵州茅台、伊利股份、我国中免显着净流入。净流出则首要以电力设备和资源股为主，宁德年代5-6月仍旧处于净流出个股首位、紫金矿业、我国铝业等均坐落6月个股净流出前十。

海外资金流入展望

外资流入与A股商场行情休戚相关。短期来看，5月以来北上资金大幅流入，是推进A股本轮“独立行情”的首要力气。而未来短期在中美经济周期和钱银政策的继续错位下，北上资金有望继续净流入。当时我国资金面富余，M2与社融增速的差值快速收敛并倒挂，阐明钱银供应足够，但实体需求缺乏，剩余的流动性进入金融商场，对股市估值构成支撑。

长时间来看，外资继续流入我国是一个必定的趋势，且增加潜力巨大。世界比照来看，我国周边地区及国家如我国台湾、韩国外资持股市值占总市值的份额均已超30%。而我国A股商场外资持股占比最高达3.1%，依照现在悉数A股总市值80万亿左右测算，若到达30%的外资持股占比，我国增量空间巨大。一起，A股世界影响力的提高和我国资本商场的扩大开放加强了外资长线流入的片面志愿并发明了客观条件。

危险提示：国内疫情超预期、中美钱银政策超预期、计算差错及数据更新不及时带来的定论差错。