南方基金202005(中亚股份)

.股.票.啦.（www..com）2019年07月29日讯

长江商报音讯长江商报记者魏度

区域性珠宝品牌企业曼卡龙珠宝股份有限公司（简称曼卡龙）强闯IPO追求扩张。

这是曼卡龙第2次闯关。2015年，曼卡龙就曾向A股商场建议冲刺，仅仅，其盈余才能不稳定而撤回了上市请求。

这一次，曼卡龙依然有点悬，其盈余才能依旧不稳定，2017年、2018年的净利润均低于2016年。

不只如此，曼卡龙存货居高不下。到上一年末，其存货余额为3.52亿元，约占公司总资产的66.73%。这一比重均高出A股上市同业可比上市。

盈余才能不稳定、存货畸高，曼卡龙的实在运营状况，单纯从招股书发表的数据或难以判别。近三年，公司替换了三名财政担任人。

显着，在周大福、老凤祥(600612)、周大生(002867)等很多知名品牌揉捏之下，曼卡龙要想成功包围绝非易事。

备受重视的是，本次IPO，曼卡龙可谓是破釜沉舟。早在2012年，创投组织信海创业、浙商利海就与曼卡龙实控人孙松鹤及曼卡龙出资（孙松鹤操控）建立关于上市时刻及成绩的赌约。本年4月23日，再续赌约，假如曼卡龙上市失利，孙松鹤就面对收买创投组织所持股份危险。

运营成绩无起色、担负赌约压力，孙松鹤能顶住重重压力吗？

营收净利动摇7年

成绩不稳定或将是曼卡龙难以逾越的妨碍。

曼卡龙建立于2009月12月3日，主运营务是珠宝首饰零售连锁出售业务。

2015年，曼卡龙向证监会递送上市请求，拟在上交所挂牌，保荐券商为民生证券，2017年进行了预发表更新。那次IPO，以曼卡龙撤回申报材料而停止。

时隔4年，曼卡龙东山再起。商场对其依旧不看好，原因是运营成绩不稳定依旧未能较好处理。

2015年，曼卡龙第一次IPO时发表的数据显现，2012年至2014年，其完结的运营收入为10.35亿元、12.40亿元、9.99亿元，对应的净利润为4396.69万元、4421.26万元、2364.29万元。三年间，2014年运营收入最少，净利润也是最少，并且净利润相较上一年度简直腰斩。

本次IPO，其招股书发表的运营成绩数据为，2015年至2018年，曼卡龙完结的运营收入分别为8.98亿元、7.50亿元、8.37亿元、9.20亿元，相同存在非常显着的动摇。同期净利润为3048.41万元、5578.34万元、4381.84万元、5503.91万元，相同出现曲线动摇之势。

上述7年，曼卡龙扣除非经常性损益的净利润分别为4506.76万元、3824.33万元、1222.95万元、2608.34万元、4830.02万元、4030.18万元、5136.25万元。

比照近7年运营成绩数据，上一年运营收入是近四年最高的，但仍不及2012年，更是比2013年少3.20亿元。可是，上一年的净利润却高于2012年、2013年。由此可见，7年间，曼卡龙的运营收入和净利润均在不断动摇，且运营收入与净利润并不匹配。

值得一提的是，本次IPO，曼卡龙拟登陆创业板，保荐券商改变为浙商证券(601878)。从2017年更新的招股书及本年发表的招股书看，两份招股书分别由民生证券、浙商证券(601878)把关，但二者对2016年的运营收入和净利润数据的核定上存在显着抵触。

民生证券核定的数据为，2016年，曼卡龙完结运营收入7.79亿元，净利润5116.24万元，扣非净利润为4367.92万元。浙商证券(601878)核定的为7.50亿元、5578.34万元、4830.02万元。

相较民生证券，浙商证券(601878)核定的运营收入少0.29亿元，但净利润、扣非净利润均多出462.10万元。为何运营收入削减、净利润反而大幅添加？

值得重视的是，2016年以来，曼卡龙年年替换财政担任人。2016年头，公司财政担任人为胡晓群，2017年8月，胡晓群因个人原因辞去职务，董秘刘春燕兼任财政担任人。上一年1月，刘春燕也辞去职务了，公司聘任王娟娟为财政担任人。

IPO前再背赌约

曼卡龙本次IPO能否成功，于公司实控人孙松鹤而言联系严重。

近年来，成绩、上市对赌在本钱商场已成普遍现象。曼卡龙是2009年建立的，2012年，公司实控人孙松鹤的赌约就现已上身了。

招股书显现，2012年6月，曼卡龙施行第三次增资，引入天津天图和深圳天图两家组织出资者，增资价格为8.67元/股，二者算计出资5200万元。天图本钱专心于消费范畴，出资项目包含周黑鸭、小红书、蘑菇街等。2个多月后，公司又引入信海创业和浙商利海两家组织出资者，算计增资3466.80万元，增资价格也为8.67元/股。

4家外部组织出资者入股后，均与孙松鹤、万隆曼卡龙出资签署赌约，假如曼卡龙未能在2015年12月31日之前完结揭露发行并上市或2012年经审计净利润低于5500万元，则四家PE股东有权要求孙松鹤及万隆曼卡龙出资回购其持有的曼卡龙悉数出资。

2015年5月31日，也便是曼卡龙初次向证监会递送上市请求18天前，四家PE与孙松鹤、万隆曼卡龙出资签署《补充协议》约好，假如曼卡龙请求在境内揭露上市并取得证监会受理，则上述赌约停止执，即免除赌约。可是，假如曼卡龙过后撤回申报材料，或发行上市请求被驳回，或发行上市失利，则相关权力主动康复效能。

最新发表的招股书显现，曼卡龙的股东榜单中现已不见了天津天图和深圳天图的踪迹，招股书并未详细介绍两家组织股东何时撤离的。只在董事改变内容中带了一笔，“2018年11月，深圳天图及天津天图将其持有的公司悉数股份转让后，其推举的董事潘攀辞去董事职务。”或许是对曼卡龙上市时刻及运营成绩失去了决心，两家PE清仓走人。

本次IPO前，孙松鹤再度背上赌约。本年4月23日，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙出资签署补充协议，假如曼卡龙过后撤回申报材料，或发行上市请求被驳回，或发行上市失利，则存在信海创业、浙商利海要求孙松鹤及曼卡龙出资回购其持有的曼卡龙悉数股份危险。

长江商报记者整理发现，不少PE等组织在公司IPO前与公司实控人等方面免除赌约，以让公司轻松“上阵”。信海创业、浙商利海却在IPO前“添赌”，如同对曼卡龙IPO能否顺畅依旧缺少决心。

存货水平“傲世”同行

PE对曼卡龙上市决心缺乏能够了解，由于曼卡龙实力的确不行。

曼卡龙是浙江省内区域性珠宝企业，想凭借上市融资，跨出浙江走向全国。不过，现在珠宝首饰商场如同过了粗野成长扩张时期，周大生(002867)、老凤祥(600612)、明牌珠宝(002574)、老庙等现已成为全国性知名品牌，港资企业周大福、周生生等更是抢占了大部分内地商场。

中诺珠宝招商发表的2017我国珠宝职业品牌百强排行榜中，周大福以465.64亿元的品牌价值高居榜首，周大生(002867)、周生生排列二三名，老凤祥(600612)排名第四，品牌价值为245.65亿元，第100名的同晖珠宝品牌价值约为0.70亿元。

品牌百强榜单中，曼卡龙榜上无名。虽然上述品牌榜并不必定威望，但也从必定程度上阐明曼卡龙品牌竞争力并不强。

实际上，曼卡龙的出售状况并不妙，不只近7年起起伏伏的运营收入能够阐明，其不断添加的存货也可印证。

2016年至2018年，曼卡龙的存货账面价值分别为3.02亿元、3.31亿元、3.52亿元，占总资产比重分别为69.05%、66.59%、66.73%。存货中，原材料分别为1347.15万元、1480.28万元、930.05万元，占存货的比重为4.45%、4.46%、2.64%，库存产品（不含托付代销产品）为2.71亿元、3.05亿元、3.33亿元，占比为89.49%、91.84%、94.54%。库存产品的金额及占比均在上升。

2016年末，曼卡龙零售终端点91家，其间自营门店57家，加盟店34家，专柜42家。2018年末，气自营店27家、加盟店67家，专柜59家，零售终端点94家。零售终端点添加并不显着。

由此可见，并非曼卡龙零售终端点大幅添加导致库存产品添加，而是本身出售不畅导致产品积压。

与A股同业可比公司比较，曼卡龙的存货水平也处于肯定高位。上一年，老凤祥(600612)存货89.01亿元，总资产154.86亿元，存货占总资产的比重为57.48%。潮宏基(002345)、明牌珠宝(002574)、爱迪尔(002740)、萃华珠宝(002731)的占比分别为34.43%、39%、39.62%、57.47%。

长江商报记者吴薇摄