王庆：周期股到了下半场！投资要专注个股 0057当下适度忘掉宏观！
本年以来A股阅历较大震动，行将进入下半年，出资者比较关心未来商场走势和出资方向。最近，在证券时报、时机宝和招商证券主办的上市公司私享会上，百亿私募重阳出资总裁王庆表明，从经济、利率、准则环境还有出资者危险偏好来看，现在股票商场的环境不差，乃至可以说是相对健康的；一起，商场首要指数的估值水平处于前史均值邻近。
王庆还谈到，从创业板指相对沪深300的相对估值水平看，商场的结构性分解有所缓解；而A股和H股的分解依然很显着。影响商场最重要的是经济周期和活动周期，下半年或许还会是经济扩张、活动性边沿缩短的底子态势。商场更多将是靠成绩驱动的行情。
关于出资主张，王庆称，周期股现已是下半场了，现在再追进去的话归于去接盘的时分；现在在出资上要适度遗忘微观要素，专心研讨个股，要特别重视企业的定价权等要素。
四方面要素看本年商场环境不会差
估值水平处于前史均值邻近
谈到股票商场，王庆表明，无论是曩昔仍是未来一段时间，疫情都是影响商场最大的底子面，尽管2020年全球首要商场崎岖动乱很大，但回头来看哪个国家和地区疫情操控好，股票商场体现就好。本年以来跟着其他国家疫情能操控住，股票商场也开端有体现。“美国比较特别，上一年疫情操控不怎样，但股市也不是很差，由于其财政和钱银方针应对的力度是空前的。全体来说，跟着疫苗的集体接种，完成集体免疫，全球经济产生了比较稀有的同步复苏，咱们以为，今明两年国内外经济都不会差。国际钱银基金组织4月底5月初发布的数据显现，2021年全球经济增速十分好，2022年也都不错。”
怎么剖析其时股票商场的危险和时机，王庆从影响商场的四个底子要从来进行剖析，包含上市公司赢利、利率水平、出资危险偏好和资本商场准则环境。
第一个要素是上市公司成绩、赢利，其直接跟微观经济相关，王庆表明，由于疫情的冲击带来基数的影响，呈现名义经济增速的改动。“2016年到2019年的我国经济，接连三年增速继续下行，背面底子原因是信誉周期增速三年的继续下降，由于去杠杆等要素导致其时是一个十分显着的方针紧缩的周期，但这个周期在2019年二季度现已呈现拐点，标志着去杠杆的进程完毕，变成了稳杠杆。这中心有6-9个月的滞后期，假如没有疫情影响，我国经济和上市公司成绩应该在2020年一季度企稳向上，但由于疫情冲击而中止。所以，咱们估计，后续我国经济还有上市公司成绩体现不会差，由于不仅仅是疫情之后的修正，也受方针周期的影响，原本我国经济也要进入向上的经济周期。”
第二个要素是利率，王庆称，利率关于危险财物的估值、价格影响很大，利率继续走低对财物价格的估值中枢有支撑效果。“对资本商场最直接影响是十年期国债收益率，其趋势下行进程没有改动，尽管在疫情下有崎岖，可是也没有改动，高点的时分在3.5，现在便是在3邻近。从全体趋势来讲，我国的利率水平是一个易下难上的进程。”
第三个要素是影响商场的准则环境，王庆从需求端和供应端两个维度来谈。从需求维度看，曩昔我国老百姓的财物装备份额不合理，太多在房地产、银行存款或许理财产品上，而在有价证券、特别是股票这类财物上的份额太低，但在资管新规落地、打破刚兑、理财产品收益率下降的布景下，2019年、2020年开端，老百姓对权益性的财物爱好在逐步上升。从供应维度看，注册制对整个商场生态的久远影响不能忽视，一些处于高速生长期的企业上市今后，依然有很大的价值发明空间，也给咱们二级商场出资人共享价值的空间，这对二级商场的出资时机有影响，指数或许没有大的时机，可是个股的时时机不断涌现。
第四个要素是出资者的危险偏好，王庆表明，重阳出资的A股出资者危险偏好目标显现，尽管本年以来商场有不大不小的调整，可是出资者的危险偏好没有显着恶化，咱们仍是坚持了适当的对股票商场、参加出资的爱好。
王庆表明，从经济、利率、准则环境还有出资者危险偏好来看，现在股票商场的环境不差，乃至可以说是相对健康的。
别的，从底子面以外的商场估值要从来看，王庆表明，沪深300、中证200、中证1000、创业板以及恒生指数等几个商场首要的指数，从其时估值水平上来讲，应该说处于前史均值邻近。“一方面底子面不差，另一方面估值水平不高不低，所以其时商场没有大的系统性危险。”
关于出资，王庆表明，“尽管本年以来商场有调整，可是重阳出资一向都不以为商场有大的危险，咱们一向坚持了较高的仓位。”
怎么了解本年以来商场的调整和改动，王庆说到商场两个有意思的结构性改动。
从创业板指相关于沪深300的相对估值水平看，王庆表明，2019年和2020年上半年是十分显着的估值分解，创业板的估值相对来说十分高，比2015年上半年的水平还要高，可是经过了上一年四季度以及本年以来的调整，这种估值上的极致分解现已缓解了许多，底子上回到正常水平。
别的，从A股和H股的折溢价水平看，王庆称，以往A股一向比H股均匀贵20%左右，但上一年年末港股相对A股的廉价程度达到了极致，高于前史均值，现在这种分解有所缓解。“在商场上，特别在财物价格中，所谓的均值回归是一个十分朴素、可是又十分强壮的规则。现在在A股上这种结构性分解缓解了许多，可是A股和H股的分解依然是很显着。”
王庆还谈到商场风格的分解问题，商场曩昔两年乃至三年都有十分显着的风格特色。
第一个是周期股和防护股之间的相对体现，王庆表明，周期股跟经济景气关联度较高，弹性较大，比方有色建材、金融地产；防护股是跟经济景气关系不大的，比较稳定，比方必选消费、日用消费品、医药等。“从2019到2020年上半年周期股相对防护股体现差，但从2020年8月开端，周期股比防护股体现得好。首要是由于经济景气的改动，从收购经理人指数PMI能看出来，经济繁荣的时分有利于周期股，经济比较低迷的时分有利于防护股。”
第二个是价值股和生长股之间的分解，王庆表明，价值和生长之间的动摇，前史上也十分大，这跟信贷脉冲有关，简单说便是商场的资金活动性情况、社会融资增量的改动。“资金环境比较宽松的时分有利于生长股，反之有利于价值股。所以本年生长股的调整是由于信誉环境在上一年宽松的基础上开端逐步收紧，本年价值股跑赢生长股。”
王庆称，影响商场最重要的是两个周期，一是经济周期，二是活动周期、也叫资金的周期。“其他的可以说是一些事情性的影响，乃至一些噪音，剥离掉这些事情噪音的影响之后，商场走势便是这两个周期在底子上起效果，他们构成了影响商场微观的周期性要素。”
关于经济周期和活动周期怎么影响商场风格，王庆称，2016年到2019年经济缩短，一向影响到2019年末，一起活动性在2019年二季度开端呈现拐点，活动性宽松有利于生长股，经济缩短有利于防护股，所以生长加防护类的股票体现特别杰出，比方医药股。但上一年7、8月今后商场开端逐步调整，后续周期股显着体现好，由于经济已从缩短到扩张，一起活动性相对宽松，所以周期加生长类的股票体现好。“在咱们看来，到现在周期股现已是下半场了，到了逐步退出的时分，现在再追进去的话归于去接盘的时分。”
怎么了解本年以来A股商场的调整，王庆表明，实际上商场调整的触发要素是活动性的宽松逐步转为缩短。“美债利率的上行标志着活动性的收紧，对我国天然有影响。咱们现在是经济继续扩张、可是活动性开端显着缩短的情况，刚刚发布的钱银信贷数据进一步验证了这一点。现在是周期的下半场，那么更有利于偏价值的股票。高估值的股票，假如没有好的成绩或超预期的成绩支撑，很难坚持。相反，成绩估值比较匹配的、乃至轻视值的股票，在这个环境下体现会更好。”
前瞻性去看未来的商场，王庆表明，下半年或许还会是经济扩张、活动性边沿缩短的底子态势，再看远一点有些人忧虑全球通胀会大规模起来等问题；但我更重视别的一种或许，即进入下一年，经济经过修正之后，或许又开端放缓。“我以为，下一年美国经济会走弱，相对来讲会带动我国经济走弱。可是无论是经济周期和活动周期的动摇率都会大幅度下降，由于咱们的经济和活动性周期经曩昔杠杆、疫情冲击带来的巨大动摇后，股市体现的风格特色或许不像曾经那么明显。”
出资上要专心研讨个股、遗忘微观
特别重视企业定价权等要素
关于商场，王庆表明，经济周期在上一年7、8月呈现从缩短到扩张的拐点，而活动性周期在本年2、3月呈现从扩张到缩短的拐点，第一个拐点触发了股市从防护到周期风格的切换，第二个拐点触发了生长到价值的切换。“从这个时点看未来，我判别，一是经济周期和活动性周期再呈现拐点，恐怕有或许要在年末或下一年，二是假如呈现拐点，也不会像上一年7、8月和本年2、3月那么急，所以商场未来的结构性特色或许不会那么明显。”
因此在出资上，王庆主张，应该适当地遗忘这些微观要素，而专心研讨个股。“由于咱们很有或许进入到一个经济周期和活动周期动摇性都会回归正常的微观环境，在这种情况下，自下而上的要素显得愈加重要。特别是活动性情况必定不会进一步宽松，只靠讲故事靠拉升估值，这种商场环境不具备，所以商场更多将是靠成绩驱动的行情。”
王庆进一步表明，本年在自下而上的剖析中，咱们特别重视所谓的定价权的要素。要看细分职业公司究竟有没有定价权，由于其时大宗产品价格上涨、坚持在高位，企业本钱在上升，能否让企业经过产品价格上升传导出去，这有适当大的不确定性，有许多企业是做不到的，所以在这种情况下，其时商场行情下哪些股票有时机，很大程度上取决于这个企业有没有定价权，能不能把生长转嫁出去。
王庆讲到，重阳出资除了自上而下做剖析，一起也自下而上遵从价值出资选股，所谓价值出资，便是好职业、好公司和洽价格，“咱们把PE用的赛道这个词借到二级商场出资，在我看来是不谨慎的，二级商场出资好公司好赛道当然重要，可是必定要有好价格。咱们以为，未来商场首要靠成绩驱动，买股票就适当于买上市公司，只需有成绩支撑就好办。”
王庆表明，“重阳出资的经历总结，做股票多头战略，想要做到肯定收益实际上是挺难的，咱们在曩昔几回商场大调整中，都能够很好的操控动摇和回撤，这是咱们自上而下和自下而上的结合、不追热门、关于估值苛刻要求的成果。咱们的经历是，只需在熊市中少亏钱或不亏钱，终究成绩不会差。”
终究谈到外部的危险，王庆表明，咱们或许比较忧虑美股调整，由于美股又在创前史新高，但这次上涨的是传统的价值股、银行股、周期股，“咱们觉得其时美股危险不大，以往美股泡沫决裂都是在美联储加息的进程中产生的，可是现在美联储没有加息，加的都是短期利率，使得资金环境变得比较紧，并且美国的长债利率在往上走，债券收益率扩展了，所以美股涨多了有或许调整，但不至于呈现大泡沫决裂。”
王庆以为，从底子面来说，其时全球经济同步复苏，股票商场没有大泡沫。在现在活动性不太宽松、经济坚持相对健康的环境下，动态去调整出资布局，终究会给咱们带来肯定收益。
