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姚记科技(002605.SZ)于3月30日发布2020年年度成绩快报。陈述期内，公司完结运营收入23.58亿元，较上年增加35.80%；完结归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净赢利为5.49亿元，较上年增加72.55%。

上市公司还曾在1月发布股份回购公告，拟方案以会集竞价的方法回购股份总金额不低于3000万元、不超越6000万元，回购股份价格不超越35元/股。

表面上看，姚记科技经过收买游戏财物，完结了公司事务的完美转型，从以往的单一扑克牌出产与出售，转型为扑克牌、休闲游戏运营、互联营销三大板块事务，赢利水平也得到了显着的改进，股票回购方案更是体现了公司控股股东对二级商场的呵护。

但实际情况真的如此吗？

需求指出的是，姚记科技的中心游戏财物上海成蹊信息科技有限公司乃是其选用现金付出的方法，高溢价从上市公司控股股东手中分批购得，尽管成蹊科技为公司带来了成绩上的改进，但在被收买前存在着显着“刷单”做估值的嫌疑；别的，成蹊科技的并表也在很大程度上降低了公司一系列股票期权鼓励方案成绩查核的完结难度，几乎堪比教科书般的资本运作。

疑云重重的转型

从时刻上来看，2018年关于姚记科技来说具有重要意义，这一年，公司经过收买游戏公司的方法施行了事务转型，使得赢利水平大幅提高。

2018-2019年及2020年前三季度，姚记科技别离完结运营收入9.44亿元、17.37亿元、18.15亿元，同比别离增加42.42%、77.27%、41.56%；扣非后归属于母公司股东的净赢利别离为9788万元、3.18亿元、4.01亿元，同比增速别离为52.89%、224.80%、53.19%。

从数据的视点，姚记科技成绩增加的中心动力来自其收买的游戏公司——成蹊科技。2018-2019年，上市公司选用现金付出的方法，别离以6.68亿元、6.67亿元的价格从关联方及控股股东手中购买了成蹊科技53.45%、46.55%的股份，增值率别离高达2314.61%、958.76%。

并表后，成蹊科技成绩继续迸发，从其体现来看，好像也对得起令人咋舌的增值率，2018-2019年及2020年上半年，成蹊科技运营收入别离为3.24亿元、9.39亿元、5.21亿元，占当期上市公司总收入的比重别离为34.37%、54.06%、51.13%；同期，其净赢利别离为1.29亿元、3.68亿元、2.44亿元，占当期上市公司扣非后总净赢利的比重别离为79.92%、88.48%、79.89%，可见成蹊科技关于姚记科技的重要性。

另据揭露信息，成蹊科技首要从事互联休闲文娱游戏产品的开发、运营及推行，其首要运营的游戏渠道为“鱼丸游戏”，该游戏渠道包括捕鱼、棋牌、街机等多种休闲类游戏。

需求指出的是，2018-2019年及2020年上半年，姚记科技游戏事务毛利率别离为89.74%、92.70%、96.12%。尽管2018年除了成蹊科技之外，上市公司还收买了从事海外游戏发行的大鱼竞技，但从运营收入与净赢利占比的视点能够看出，成蹊科技的捕鱼、棋牌类游戏是致使公司游戏事务毛利率较高的原因。

确认了毛利率的主导公司，也就引出一个问题，相同主运营务为休闲、棋牌类游戏的家园互动(3798.HK)、博雅互动(0434.HK)毛利率显着低于成蹊科技。据Wind数据，2018-2019年及2020年上半年，家园互动毛利率别离为76.50%、78.28%、77.43%，博雅互动毛利率别离为67.29%、68.30%、70.36%；而在海外，棋牌类游戏公司PLAYTIKA(PLTK.O)毛利率也仅别离为70.68%、70%、69.74%。

依据上述数据能够大致得出一个职业特征，便是休闲、棋牌类游戏上市公司的遍及毛利率均在70%左右，相比之下，成蹊科技的毛利率好像显得过于优异了。那么，形成成蹊科技异乎寻常的原因终究在哪里？

经过查询前史游戏APP的下载数据以及核算，《证券商场周刊》记者发现成蹊科技存在着显着的“刷单”嫌疑。

据成蹊科技官发表的信息，其首要运营的手游共有7款，在安卓手机商场发布的手游为《捕鱼大侠》、《姚记捕鱼》、《鱼丸捕鱼大作战》、《鱼丸深海狂鲨》、《鱼丸斗地主》、《火爆连连消》，一起在安卓手机商场和苹果手机商场发布的仅有《指尖捕鱼》。

依据第三方APP核算“渠道七麦”的数据，2017-2019年，《火爆连连消》下载量为零，《鱼丸斗地主》累计下载量别离为5.72万、24.54万、59.87万，《指尖捕鱼》累计下载量别离为8.28万、155.63万、389.92万，《鱼丸深海狂鲨》累计下载量别离为0.50万、26.79万、56.95万，《鱼丸捕鱼大作战》累计下载量别离为1.36万、4万、18.31万，《姚记捕鱼》累计下载量别离为零、43.31万、136.02万。2019年，《捕鱼大侠》累计下载量为50万。

同期，成蹊科技收入别离为1.36亿元、3.24亿元、9.39亿元，经过核算能够得知，公司ARPU值(均匀每用户收入)别离为856.79元、127.55元、132.04元。

很显着，姚记科技对其并表后，成蹊科技的ARPU值一泻千里。但更有意思的是，据Wind数据，2017-2019年，其竞争对手博雅互动ARPPU值(均匀每付费用户收入)仅别离为268元、122元、135元；2018-2019年，家园互动ARPPU值别离为173.74元、184.23元。

经过比照各方数据能够发现，成蹊科技的APRU值居然与博雅互动、家园互动的ARPPU值附近，这明显不正常。尽管，ARPU值与ARPPU值均是对总收入进行核算，但不同之处在于ARPU值的分母为总活泼用户，而ARPPU值的分母为活泼付费用户。要知道，尽管仅仅是分母不同，但由于遭到付费用户转换率的影响，两个数值一般有着大相径庭。

据Wind数据，2017-2018年，成蹊科技的付费玩家均匀转换率别离为1.22%、1.25%；2017-2019年，PLAYTIKA的AverageDailyPayerConversion别离为1.90%、2.20%、2.10%。

假如依照2%的付费转换率进行预算，2017-2019年，成蹊科技的ARPPU值别离为42790元、6378元、6602元，如此瘆人的ARPPU值好像不像休闲游戏该有的特征，反而更像是“赌博”，而作为“同质化”严峻且技术含量不高的捕鱼、棋牌类游戏，更不契合职业特征。

另据企查查，成蹊科技成立于2013年5月24日，2015年及曾经公司参保人数均未发布，而其首要控股子公司均成立于2016年后，故能够估测成蹊科技是在2016年正式开展事务。

至此，能够对成蹊科技的反常稍作总结，被收买前成蹊科技APRU值高达856.79元，并表后敏捷降至100余元的水平；同期，其竞争对手ARPPU值均为150元左右，结合付费转换率的“乘数效应”影响，有理由置疑成蹊科技在被收买前经过“刷单”的方法敏捷做出成绩、做大估值，并表后更是“刷出”成长性。

一举两得

正常情况下，股票期权与限制性股票鼓励方案能够使被鼓励者具有企业的部分股权，将被鼓励者的利益与企业的利益以及所有者的利益紧紧地连在一起，但假如查核条件设置的过于“简略”，那么鼓励方案往往成为向自己人送温暖的东西。

2018年6月15日，姚记科技发布鼓励方案，拟向中层管理人员和中心技术(事务)主干(45人)颁发789万份股票期权，其间初次颁发655万份，预留134万份，初次颁发股票期权的行权价格为每股9.30元。

关于初次颁发行权的成绩查核方针公司做出了如下设定，以2017年净赢利为根底，2018-2019年，除掉鼓励方案股份付出费用影响和非经常性损益的数值后的净赢利增加率别离不低于30%、60%、90%。

2019年7月，姚记科技再次发布鼓励方案，拟向中层管理人员和中心技术(事务)主干(86人)一次性颁发股票期权426万份，行权价格为每股10.93元。成绩查核方针与前次鼓励方案类似，差异仅仅2018年成绩为基准。

需求指出的是，成蹊科技的并表时刻为2018年4月18日，依据上文成蹊科技的运营数据，毫不夸大地说，正是依托成蹊科技的并表，被鼓励方针超额完结了2021年前各期的成绩查核方针。

对此，不得不慨叹，假如选择性疏忽“刷单”的问题，上市公司关于成蹊科技的并购真的是一举两得般的资本运作，公司大股东获得了不菲的现金，而被鼓励方针也搭乘顺风车成了成绩查核方针。

针对上述问题，《证券商场周刊》记者已向上市公司宣布采访函，到发稿公司方面未进行书面回复。