瑞银汪涛：上调中国2惠州日报电子版020年GDP增

二季度微弱的反弹趋势能否连续？

获益于内需大幅改进、出口强于预期，二季度GDP增速反弹起伏超预期。考虑到大部分国内经济活动已根本康复常态，三四季度GDP环比增加势头应会削弱，不过全体经济仍有望进一步回暖（假定国内疫情不会再次大规划迸发）。咱们估计下半年消费增速将转正，房地产和基建出资持续坚持稳健，因而即使下半年GDP环比增速大幅放缓，实践GDP同比增速也应能反弹至5.5-6%。

下半年方针应会持续坚持宽松，但存款基准利率应不会下调

尽管二季度全体经济大幅反弹，但鉴于经济活动仍未彻底康复常态、劳动力商场仍然承压，咱们以为行将举行的政治局会议仍会坚持现在宏观方针的宽松基调，以支撑下半年经济的复苏。不过，二季度经济的微弱反弹或许降低了政府短期内加码方针宽松的或许性。鉴于近期央行的方针基调一向相对慎重，咱们现在以为年内下调存款基准利率的或许性很低。一起，考虑到央行或许更倾向于运用定向东西，咱们以为年内全面降准的或许性也有所下降，不过央行或许仍会在年内进行定向降准（规划适当于全面降准25个基点）。此外，咱们估计央行还会在年内下调MLF利率至多5-10个基点（此前猜测为下调10-20个基点）。

内需好转和出口稳健推进二季度GDP增速大幅反弹

跟着经济活动逐渐康复常态，二季度内需大幅反弹，拉动实践GDP同比增速超预期反弹至3.2%（瑞银预算季调后环连年化反弹59%）。二季度全体固定资产出资由一季度的同比跌落16%转为同比增加3.6%，其间房地产和基建出资均在疫情往后大幅反弹（均同比增加8%），而制造业出资仍然弱于去年同期。跟着企业复工复产、出行约束免除，消费也逐渐回暖。二季度社会消费品零售同比跌幅由一季度的19%收窄至4%，不过餐饮出售仍然深陷同比跌落。二季度最显着超预期的经济活动是出口。尽管疫情和人员/货品活动的约束连累全球经济大幅缩短，但二季度我国全体名义出口额与去年同期水平大致适当。首要产品中防疫物资出口跃升，电子产品出口也较为微弱，二者抵消了消费品（例如鞋、箱包等）出口的大幅跌落。获益于国内产能快速康复、供应链耐性较强，二季度我国在全球出口的商场份额也有所增加。

下半年全体经济有望持续回暖

假如国内疫情不会再次大规划迸发，以及即使部分区域疫情呈现重复，也能像北京相同有针对性的快速加以遏止，那么下半年国内消费应会进一步改进。咱们以为一些现在康复相对滞后的职业（比方餐饮、国内旅游、线下文娱等）也有望持续好转，顾客或许增加在体育/健身、医疗保健、日用品、教育、电信服务和公共事业方面的开销。另一方面，获益于大规划地方政府专项债券发行，以及建造活动进一步回暖，咱们估计下半年基建出资还会进一步走强。尽管居民的购房志愿走弱，但获益于房贷条件放松、利率下降，地方政府边沿放松方针，以及近期的土地和户籍变革，下半年房地产活动有望在二季度的大幅反弹后持续温文增加。此外，跟着其他首要经济体活动约束逐渐放松，外需也有望改进，出口应会持续坚持稳健，不过其他国家/区域出产逐渐康复或许会在必定程度上限制出口反弹的起伏。

上调2020年实践GDP增速猜测至2.5%

鉴于二季度GDP增速反弹起伏超预期，咱们将2020年全年实践GDP增速猜测从此前的1.5%上调至2.5%（假定国内疫情不会再次大规划迸发）。考虑到大部分经济活动已根本康复常态，尽管全体经济还有望进一步回暖，但三四季度GDP环比增加势头或许会显着削弱。不过，跟着国内消费转为正增加，房地产和基建出资持续坚持稳健，即使环比增速大幅放缓，下半年实践GDP同比增速也应能反弹至5.5-6%。此外，鉴于二季度交易活动较为稳健，咱们一起上调了全年进出口增速猜测。一起，考虑到近期南边水灾的影响和全体经济反弹超预期，咱们将今明两年CPI增速猜测别离小幅上调至2.5%和2.1%。