价值发现之润达医疗：院股东协议书范本内实验室综合服务商龙头

润达医疗(603108)是国内最早从事体外确诊(IVD)流转服务的龙头企业之一，主营事务为各类实验室供给体外确诊产品、技术服务支撑、实验室运营办理等全方位的归纳服务。一起以体外确诊产品研制出产、医疗信息化系统开发、第三方实验室检测等工业链延伸事务为弥补，完成传统IVD流转事务向集约化事务与共建区域查验中心事务转型，成为第三方实验室检测归纳服务途径型企业。公司主营事务包含两大板块：商业板块(IVD署理、集约化事务/区域查验中心事务、第三方实验室)和工业板块(IVD产品研制出产、医疗信息化)，其间IVD经销署理及集约化及区域查验中心事务为公司营收首要来历。

我国医院实验室检测本钱市场规划远景宽广，浸透率有望快速提高。据测算，2019年公立医院查验科收入达3000亿元，测算医院实验室检测本钱市场规划1200亿元。跟着医保控费、DRG方针逐步推进，医疗机构关于院内集约化/区域查验中心事务的需求提高。院内第三方实验室检测服务商现在竞赛格式较为涣散，职业竞赛者首要以润达医疗、迪安确诊、国控润达和塞力医疗为主。2019年，润达医疗院内实验室归纳服务收入21亿元，塞力医疗2019年收入约为14亿元。2019年润达医疗在院内第三方实验室检测服务商中市占率约为15%，西南证券猜测，到2025年，公司集约/区检中心事务收入将打破82亿元，市占率将提高到26%。

院内第三方实验室检测服务商的收入来历于查验科的本钱，公司经过集约化与区域查验中心事务完成查验科本钱操控与质量办理。该形式比较药品流转、器械流转、独立第三方实验室(ICL)具有明显优势：首要，服务价值凸显，盈余才能更强：毛利率相较于药品流转企业高5%-15%；其次，下流客户粘性更强：相较于传统器械流转企业，院内第三方实验室检测服务商可完成下流客户深度绑定；再次，轻财物运营，可仿制才能更强：相较于ICL的重财物投入，院内第三方实验室检测服务形式具有轻财物和可快速仿制的优势，并且院内实验室检测本钱操控需求更大。

集约化事务和区检中心事务快速开展首要得益于两大中心优势。其一，供应链服务优势：上游供给丰厚的产品组合，产品系统包括近1200家不同厂商供给的近19000个品项的体外确诊相关产品；下流客户基数巨大，下流4000多家经销署理客户中有328家完成了集约化/区域查验中心事务的改变；其二，公司具有更强的实验室运营办理服务才能：具有400余名专业修理工程师供给售后服务，已组成240余人IT团队，具有抢先职业的信息化水平及400个具有丰厚办理经验的驻场人员。估计未来每年将会有30-40家从传统经销署理事务改变为集约化及区域查验中心事务，未来三年收入估计坚持30%的复合增速增加。此外，公司布局了院外独立第三方实验室检测事务，公司已经在上海和黑龙江树立2家ICL，2019年完成营收过亿元。

工业板块继续高增，看好全工业链打通下的事务高度协同。公司活跃布局上游IVD出产制作范畴，现在产品已掩盖生化、糖化、质控、化学发光、分子确诊、POCT等范畴，其间多款产品国内抢先。现已完成“研制-出产-流转-服务”全工业链打通，凭借本身IVD产品流转龙头的途径及客户规划优势，既能够使得自产产品导入途径后快速放量，又能够凭借自有产品本钱优势为客户供给更好的本钱操控增值服务。2017-2019年润达自产产品年收入复合增速继续坚持在29%，未来3-4年收入有望超越10亿元。

西南证券表明，公司是院内第三方实验室检测服务商，经过为公立医院查验科供给全面的解决方案以帮其降本增效，其浸透率有望快速提高。估计公司2020-2022年的经营收入分别为73.4亿元、89.3亿元和107.7亿元，归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元和5.4亿元。参阅可比公司的均匀估值水平，给予公司2021年23倍估值，对应目标价16.56元/股，初次掩盖给予“买入”评级。

浙商证券表明，估计公司2020-2022年完成归母净利润分别为3.11亿元、4.35亿元和5.47亿元，对2021年各事务选用分部估值法核算全体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元/股，初次掩盖给予“买入”评级。