跌停后涨停财说
修改|陈菲遐
作为茅台经销商，华致酒行（300755.SZ）近年来的成绩平步青云。这家公司本年前三季度营收59.72亿元，同比增加62.25%；归属净赢利5.81亿元，同比增加81.04%，营收净赢利增速远超大都酒企。前不久，公司股价更是创出前史新高52.72元/股，市值超越200亿元。
外表看，和酒企动辄40、50倍的估值比较，“卖酒人”华致酒行30倍的估值好像廉价许多。那么华致酒行是被商场轻视了吗？
红海商场
华致酒行是酒类流通范畴的首家A股上市企业。这家公司入局酒水出售范畴较早，和贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等头部酒企协作较深。公司早在2006年便取得五粮液集团年份酒代理权，并于2009年取得贵州茅台代理权，随后开端大力发展终端门店事务，进入进口酒事务。现在首要产品为茅台系列产品、五粮液系列产品，国外品牌则包含罗曼尼康帝、拉菲、奔富等。
图片来历：公司公告，界面新闻研讨部
一向以来白酒出售范畴都是红海商场。因为白酒出售范畴竞赛充沛，商场参与者很多，因而职业大型企业市占率较小。以华致酒行为例，作为职业头部企业，公司2020年49.4亿元的营收仅抵达贵州茅台同期营收的5%。
作为白酒途径商，华致酒行正面对全方位的竞赛。线下作为白酒活动范畴的根本盘，关于酒类顾客具有快捷性、及时性等优势，此外白酒出售扣头都把握在各经销商手中，价格较为廉价，因而职业仍以包含连锁门店、烟酒店、卖场、社区便利店等在内的线下门店为首要购酒途径；近年来跟着电子商务等新式出售业态鼓起，以京东为代表的传统电商、酒仙为代表的笔直电商纷繁涉猎白酒出售商场，此外许多酒企通过天猫、京东等树立官方旗舰店，直接进入销量流通范畴，以抢食逐步缩小的职业“蛋糕”。
除了剧烈竞赛，头部企业市占率较低的另一个原因是话语权缺乏。华致酒行所在职业从实质上来看是途径商，处于白酒工业链的中游，出售的都是标准化产品，职业门槛较低，公司中心竞赛力缺乏，整个工业链首要赢利都被上游白酒企业取得，这点能够从毛利率得到佐证。头部酒企贵州茅台和五粮液本年前三季度毛利率别离高达91.19%和75.26%，而华致酒行的毛利率仅为21.16%。
华致酒行无法将出售途径和上游酒企树立的出售线抗衡也导致话语权缺乏。关于白酒企业来说，一向视出售作为中心竞赛力，而途径商实质上归于“东西人”。无论是五粮液、山西汾酒（600809.SH）等头部酒企，仍是迎驾贡酒（603198.SH）、当代缘（603369.SH）等区域性酒企，出售费用一向以来都位列三大费用之首。而从出售人员数量来看，在19家酒企中，有9家酒企具有超越千人的出售团队，其间洋河股份（002304.SZ）出售人员人数更是高达5644人。在本身把握职业话语权的布景下，酒企绝不会将最为重要的护城河出售拱手相让于以华致酒行为代表的途径商。
商场进入红海的根本原因，是白酒职业全体正在萎缩，已进入存量商场。近十年来，白酒职业产值处于“A”字型状况。依据WIND数据计算，2018年我国白酒产值为87亿升，比照2010年的89亿升，我国白酒产值十年在走了一个“A”形后又从头回到原点。仅三年我国白酒产值则持续走低，继2020年产值创出10年新低今后。本年前10个月，白酒产值下滑至56亿升，相较2019年的64亿升下滑12.5%，略高于受疫情要素影响的2020年同期（55亿升）。
图片来历：WIND，界面新闻研讨部
一瓶茅台，两种卖法
为了化解无法把握工业中心竞赛力的“为难”，华致酒行期望靠定制酒提高盈余。因而，选用搭售制的“一茅两卖”便成为了公司完结定制酒出售战略的要害。
想要了解搭售制，首先要了解华致酒行的线下。
华致酒行线下门店首要分为两种，一种是直营店，另一种则是选用轻财物运营形式的加盟店。其间加盟店又分为两种，一种是以“华致酒行”命名的线下店，首要面向中高端商场，店肆面积较大，装饰奢华（一般由公司承当）；另一种是以“华致名酒库”命名的线下协作店，协作方能够自主经营，可提供非华致酒行配套产品，其装饰由协作方本身承当，一起需配送线上顾客下单的货品。除了线下门店，公司还为名烟名酒店、专卖店、KA卖场、餐饮酒店等零售门店供货。
需求指出的是，一向以来华致酒即将“保真”视为中心理念，这也是途径商的中心价值。近年来为了扩张商场，选用轻财物运营形式的华致酒行加大了加盟商开发力度，怎么确保下流加盟商产品的“保真”成为一大检测。
飞天茅台搭售定制酒，就是华致酒行和加盟商绑缚的“绑带”。以现在2700元/瓶的飞天茅台为例，华致酒行一般以1499元/瓶的价格出售给旗下加盟店，作为商场价和出价格之间的“报答”，旗下加盟商需求收购华致酒行的定制协作酒。一般来说，公司和酒厂所协作的定制酒价格不透明，因而毛利较高。以五粮液“荷花”系列酒为例，该品类2018年上半年的毛利率高达32.59%，远高于同期五粮液各产品。现在华致酒行与国内酒企已协作开发荷花酒、钓鱼台精品酒（铁盖）、古井贡酒1818等定制酒，并具有相关产品总经销。
华致酒行搭售战略能成功的本源仍是依靠飞天茅台的盈利。除了取得了飞天茅台出厂价（经销商出厂价为969元/瓶）和1499元/瓶零价格之间的赢利，华致酒行从实质上还享受了飞天茅台“规定价”（1499元/瓶）和实在商场价之间的价差，真实做到了“一茅两卖”。
需求指出的是，近年来飞天茅台“一级、二级”商场之间的价差一向饱尝争议，其盈利还能存在多久也存在疑问，特别是飞天茅台出厂价上涨以缩小价差呼声愈高，商场时有提价风闻，这关于以价差为导向的华致酒行来说是肯定的利空。
此外，商场价格动摇关于线下加盟商来说相同存在危险。飞天茅台年头商场价为2600元/瓶，至8月初上涨19%至3100元/瓶，如今价格又回落至2700元/瓶。过大价格动摇也影响加盟商的拿货志愿。
不仅是出售绑缚，华致酒行的赢利也要依靠茅台的奉献。
因为自2018年中报后，华致酒行不再公告飞天茅台的详细数据，咱们以2018年上半年数据为根底进行测算。2018年上半年公司茅台系列共出售6.62亿元，占总出售额份额的46.48%，其间飞天茅台出售2.23亿元，占比15.68%。本年前三季度公司出售59.72亿元，净赢利5.81亿元；按飞天茅台35.36%的赢利率（以出厂价969元/瓶为本钱，以1499元/瓶为价格）预算（未考虑税费影响要素），仅飞天茅台一个产品便给公司带来3.31亿元的赢利，占当期经营赢利份额的46%。此外，公司还有茅台年份酒（30年、15年及各类属相酒）等高毛利产品。
华致酒行在本年4月13日举行的年报成绩阐明会上泄漏，茅台、五粮液的出售收入占总营收份额的70%左右。两家酒企的产品占公司如此高的总营收，也能够看出其对上游产品的依靠程度。
图片来历：公司公告
