频繁上赢得财富是否合法演“蛇吞象”，天齐锂业如何成长为行业龙头？
到7月1日收盘，天齐锂业股价上涨6.57%，收盘价133元。早在前一日，天齐锂业发布招股说明书，表明依据开端确认的发行价格，公司此次H股募资规划估计约113.16亿港元至134.48亿港元，共有7名柱石出资者。这家千亿市值的“锂电龙头”港股再上市，将掀起怎样的风云？
赶在上半年的终究一天，天齐锂业在香港刊登并派发境外上市外资股（H股）招股书，开端全球出售，有望造就港股年内最大IPO。
二度赴港上市的天齐锂业可谓赶上了锂电职业的展开风口。民生证券研究报告显现，锂价有望长时刻高位，看好未来板块估值的批改，看好大圆柱电池放量带来的氢氧化锂需求高增。2021年以来锂资源溢价大幅上行，锂精矿价格快速上涨。
千亿市值的“锂电龙头”踩着职业风口港股再上市，值得港股打新吗？其背面又隐藏着哪些危险？本期商业模式100讲-港美股风云榜将聚集以下两个论题，就锂电职业与龙头公司打开剖析：
1、频频演出“蛇吞象”，天齐锂业怎么生长为职业龙头？
2、锂价高位运转，锂电赛道怎么改变展开？
频频演出“蛇吞象”，终成职业龙头
韩孟:天齐锂业的前身是四川省射洪市的一家国企——射洪锂业。该企业于1995年开端挂牌运营，开端从事技能型锂精矿加工，制作玻璃陶瓷。后来，跟着锂离子电池的展开，射洪锂业开端出产碳酸锂，制作手机电池。
由于其时国内锂矿的质量较低，射洪锂业便找到锂矿石进出口商——蒋卫平，从澳洲泰利森公司进口锂矿石用于出产。
但由于其时手机电池商场规划不大等许多原因，射洪锂业债台高筑。而做锂矿石进出口署理发家的蒋卫平则看到了锂电职业的展开前景，决议入局。
2003年，蒋卫平建立天齐集团，一年后与射洪市政府签订协议，将射洪锂业收买并改名为天齐锂业。
阅历几年的展开，2010年，天齐锂业A股上市。尔后，天齐锂业连续进行了两次被外界称作“蛇吞象”的收买。
榜首次收买产生在2013年，其时全球最大的锂矿石出产商泰利森寻求股权改变，美国洛克伍德公司妄图进行要约收买。这时候，蒋卫平凭仗极高的职业敏锐度，经过一系列本钱运作“横空出世”，成功取得了泰利森的操控权，具有了格林布什矿场的收买权。
理论上，经过这次收买，天齐锂业掌握了全球挨近三分之二的锂矿石供给。这次收买后，由于锂矿石进口的本钱优势，天齐锂业的成绩在第二年开端飙升。
第2次收买产生在2018年，天齐锂业欲收买SQM25.87%的股权，成为该公司第二大股东。为筹集资金，天齐锂业找到中信银行组织银团借款，获取资金超越35亿美元。终究，天齐锂业出资超5亿美元，以五倍杠杆、超越40亿美元的总价到达收买意图。
但在此之后，呈现了两个意料之外的问题：
在最开端的想象中，天齐锂业将在收买完结后于港股上市，获取资金，归还借款。上市前则运用SQM的分红归还账款利息。
但在收买完结后，智利当地政府以为这次收买举动或许触及国家安全问题与独占，天齐锂业开端了与当地政府和法院系统长年累月的商洽。依据智利政府的规则，天齐锂业至少在2024年或许2026年前不能直接参与企业管理或展开协作，而只能作为财政出资的身份取得运营分红以及提名三位独立于天齐锂业的董事。
无独有偶，祸不单行。2019、2020年，锂价大幅跌落，严重影响了天齐锂业本来的上市计划和运营状况。而融资落空、营收乏力等问题，都使得天齐锂业面对巨大的债款压力。
好在现在锂产品价格回暖，天齐锂业的成绩大涨，港股上市也现已过聆讯，企业全体状况都在向好的方向展开。
邱祖学:任何上游资源品都具有必定的周期性，但不同资源品类之间存在较大差异。从职业供需来看，周期构成的原因有两种：
一种周期性源于供给紧缩。比方现在的黑色系，包含钢铁、煤炭等工业链，在阅历了2015年至今的职业供给侧变革后，产能无法彻底开释，供给曲线越发峻峭，商品价格持续在高位。
别的一种周期性则源于需求改变。假如下流需求呈现迸发性添加，且估计未来几年该职业的需求增速都比较高，需求曲线就会比较峻峭，比方现在的动力金属种类：锂、钴、镍、稀土等。从股票剖析的视点，两种周期性的成果都是商品价格的显着动摇。
关于锂矿，其价格上涨首要由全球电动化导致的需求迸发引起。从上一年开端，电动汽车商场快速浸透，需求曲线变得峻峭。依据测算，直到2025年，职业的年需求均匀增速都将保持在25%以上。能够预见，未来电动汽车职业对锂电工业的“需求拉动效果”将会越来越显着。
从前史的维度看，如此高的需求增速十分稀有，供给端短期内难以跟上脚步构成供需缺口，导致商品价格的暴升。以碳酸锂为例，商场低迷时价格曾跌破4万元/吨，但近期价格一度打破50万元/吨。而未来走势怎么，还要看供需确实认性和可持续性。
胡麒牧:作为一种战略新兴工业，锂电正处于榜首个扩张期。现在，锂电池职业的装机量还远未到达商场饱满的程度。
一方面，锂矿和铁矿职业都归于工业链上游，有着显着高于下流制作业的会集度，掌握议价权和定价权。
不管铁矿仍是锂矿，全球的资源储量并不稀缺，可是一旦成为商场行为就需求考虑挖掘本钱问题。
就锂电职业来说，假如在当时的技能水平下，出资锂矿所支付的挖掘本钱超越下流工业承受才能，就很或许呈现代替品，比方氢电等等。但现在来看，下流工业仍能够支撑锂矿挖掘的本钱，所以上游出资仍在走热。
另一方面，铁、锂资源的首要产出端都在海外。西澳具有全球最大、质量最好、本钱最低的铁矿和锂矿，但这些质料的首要需求端都在我国。
天齐锂业在工业展开初期便争取到海外优质资源，哪怕前期仅作为财政出资者，企业也能够经过股权分红对冲锂矿石本钱的提高，保证其在国内商场的竞争力。未来，天齐锂业经过海外资源整合，将得以进一步紧缩本钱，扩展赢利空间。
敞开招股日程，锂电“赌徒”上岸？
韩孟：最新数据显现，天齐锂业65%的收入来自于锂化合物及其衍生物的出产，剩下收入首要来自于锂精矿石的售卖。2021年，天齐锂业的收入到达75.98亿，毛利46.88亿，全体毛利率达61.7%，净赢利为42.6亿。其间87%的收益来自于国内。
值得注意的是，天齐锂业现在的资产负债率仍处于较高水平。21年的数据显现，企业总资产458亿，流动资产只要64.7亿，财政费用高达14.75亿，总负债到达260亿。企业的长时刻负债首要来自于收买SQM时的借款。
天齐锂业在澳大利亚具有的锂矿资源构成了其现在最大的优势。经过对澳洲企业泰利森的收买，天齐锂业具有全球储量最大、本钱最低的锂矿——格林布什矿场的挖掘权。
一起，天齐锂业仍是智利公司SQM的第二大股东。SQM具有全球最优质盐湖Atacama的挖掘权，经过提纯等处理能够从含锂的卤水资源中取得锂化合物及其衍生物。
但现在来说，天齐锂业关于SQM出资仍处于财政出资阶段，未来或许会有进一步的协作。
韩孟：天齐锂业此次港股上市的意图是“筹资还账”。事实上，港股打新策略在最近许多股票的上市进程中，被证明并非那么有用。
可是，本次发行时的折价行为仍是可预见的。参阅赣锋锂业，估计折价起伏为20%-30%。（天齐锂业本来现已A股上市，依据本周五收盘价133元，而天齐锂业此次H股最高发行价为82港币，存在价差，未来在港股还有上升空间）
邱祖学:2022年开端至今，锂电职业的上游资源品根本阅历了三个阶段：
榜首个阶段，上一年9月到2022年3月份，商品价格与股票价格违背。出资者和本钱对未来商品价格决心缺乏，预期商品价格不行持续，依据周期性的出资逻辑，以为商品价格会有显着回落。
第二个阶段，3月份到5月份，受疫情影响，商品价格有所回落，但全体跌幅不大。但由于“提早见底”，股价也没有剧烈动摇。
第三个阶段，5月中下旬开端，各地疫情得到操控，下流需求迸发，对电动汽车产销量的预期逐步提高，商品价格首先企稳，股票也得到充沛批改，整个工业链热度上升。
据此，关于未来的预期有以下三方面的判别：
榜首，供给端产能开释速度或许低于商场预期。与一些中下流工业出资者的认知不同，上游矿山开发和本钱性扩张的进程要远远滞后于制作业的周期性。一般来说，上游资源品的开发周期为3-5年，而中游制作业在18个月左右能够完结产能的开释。
就咱们盯梢的最新状况来看，上游资源品职业确实有所扩张，但力度和发展，不管国内外都低于商场预期。
第二，需求端添加或许超出商场预期。年初时，商场预期遍及达观，疫情期间有所批改，到5月中下旬，商场预期又显着上调。特别是除了“蔚小理”之外，其他造车新势力如华为造车或许小米造车等其他企业也是超预期，导致了这种下流需求的迸发。
一起，一般顾客对电动汽车职业的接受才能也越来越强。抱负新款车亮眼的商场体现便是一个例子。依据猜测，本年全球电动汽车产销量或许打破一千万辆。
下流需求的迸发将提高整个电动汽车工业链的景气量，中游工业链产能将大幅扩张，上游资源品将形生长尾效应或喇叭口效应。即终端需求或许只添加10%，但对上游资源品的需求或许面对高达20%或30%的添加。
第三，锂产品价格有望持续上涨。近段时刻，锂价在50万元/吨左右动摇。从现在状况来看，工业链下流对价格的接受才能大幅提高，整个电动汽车工业链阅历了一轮提价后，商场需求并没有萎缩。
依据猜测，在供给端产能开释低于预期，需求端超预期添加的状况下，锂价有望持续稳步上升。
归纳以上三方面，由于当时资源品的溢价极端显着，涨幅超越锂盐，赢利首要会集向锂矿出产搬运。所以从出资方向上考虑，具有锂矿资源或能赶快扩展产能的企业值得长时刻看好。
超级周期之下天齐锂业将会面对哪些危险？
邱祖学:在锂电工业链上游出资要掌握三点：榜首是职业本身规则，第二是职业布景危险，第三是出资时点。
从职业规则来看，上游矿山资源品的扩产周期为3-5年，而中下流制作业只需18个月左右。这就需求出资者不只看到锂矿职业当下的火爆程度，还要对未来3-5年的需求有清晰的判别。现在，锂电职业的下流需求持续迸发的趋势十分清晰，所以商场中被动性的许多融资比较合理，这种工业扩张是为了满意未来更大需求预备的。
从职业布景危险来看，当时老练的矿山产能挨近上限，未来为满意需求的添加，会有许多“绿地矿”项目呈现。这些项意图计划、基础设施较差，具有较大的不确认性，融资能否在3-5年后转化为实践产能存疑，需求出资者进行深度调研和持续调查。
从出资机遇来看，若职业比较炽热时出资、并购矿山，意味着高并购本钱和高折旧摊销本钱。一旦3、5年后，商品价格呈现明显回落，项目盈余才能就会大打折扣。所以，逆周期的并购或出资相对本钱更低，赢利空间更大。
胡麒牧：我很附和逆势出资、并购的观念。一个工业的展开需求长时刻的规划：上游资源怎么布局，中游工业怎么扩张等都需求提早准备。
许多发达国家对待上游工业，尤其是资源工业的筹资组织常常从10年、20年的大周期视点下手，在低谷期并购优质资源，在高峰期卖给展开我国家接盘。所以不管是工业端仍是上游资源都需求国家、企业的超前规划，优化资源配置。
别的，代替效应也是锂电职业潜在的危险。
一方面，氢动力等对锂动力或许存在代替效应。现在来看，氢动力技能在本钱和安全性方面相关于锂电池都处于弱势，可是未来一旦呈现技能上的打破就或许分食锂动力商场。
此外，从战略层面看，国家针对氢动力和锂动力别离出台了专门规划，二者战略方位是平行的。
另一方面，循环经济或许对上游矿藏职业存在代替效应。关于锂矿职业来说，下流商场新动力电池的运用周期较短，对其进行收回、循环运用或许展开为工业，构成循环经济，然后或许会对上游矿藏职业构成冲击，呈现代替效应。上述这些都是出资者或许企业需求进行考虑的要素。
韩孟：关于天齐锂业的出资还需求考虑到以下四点危险：
榜首，此次融资后，天齐锂业的收入来历和赢利结构或许没有改变。在巨大的债款压力下，本次融资将不会首要用于扩建工厂或扩展产能。
第二，锂产品价格走势具有不确认性。现在锂价大涨，但依据知识，商品价格总会跌落，而且20年时其价格也确实曾跌回至前史较低水平，出资者需求审慎重视锂价或许跌落的关口。
第三，天齐锂业具有冒险基因。两次以小广博的阅历发明了企业展开的奇观，奠定了当下天齐锂业的龙头位置和资源优势，但这种“蛇吞象”的事情未来是否还会演出，是否还能持续发明奇观，需求我们去考虑。
第四，锂矿交易或许遭到国际交易争端的影响。锂矿资源会集在国外，天齐锂业现在的矿石质料悉数来自于西澳的格林布什矿场，一旦有国际交易争端等相似状况的呈现就或许构成企业质料供给上的问题。
尽管危险产生的概率不大，可是企业应该考虑怎么经过多元化运营涣散此类危险。
以上所述观念仅代表嘉宾自己，不代表财连线态度。
