南华期选股战法货：全球天然气危机的成因和影响

欧洲天然气基准英国NBP价格近一年来大涨10倍，从5美元/MMBtu邻近至涨至最高55美元/MMBtu(图1)。欧洲天然气价格大涨的一起，传统动力煤炭、原油相继上涨，引发商场对全球动力危机的忧虑。以下将分两部分解说本次动力危机的成因和影响。

图1 英国天然气NBP价格走势

来历：彭博南华研讨

一、天然气危机的成因

本轮由天然气价格暴升引发的动力危机既有“碳中和”的方针要素，也有疫情后供给缺乏、极点气候、冷冬旺季需求等要素，以下别离来看。

1、碳中和

当下欧洲多国达到碳排放一致，以应对全球变暖等气候变化。2011年日本福岛核事情之后，德国决定在2022年前关停一切核电站；2019年，德国政府方案到2038年封闭一切燃煤电厂，筛选煤炭发电，方案至2040年，可再生动力发电占比进步至65-80%。英国方案2024年前封闭一切燃煤电厂，而法国方案本年完全筛选煤电。

西欧国家改动动力结构的脚步正在加快。在“碳中和”方针下，煤炭使用量骤降，新动力的高本钱推升了电价，欧洲电力价格创出了前史新高(图2)，被视为煤炭榜首代替品的天然气需求随之添加，带动天然气价格上行。跟着天然气价格大涨，欧洲燃煤电厂现已悄然进步了发电量，英国乃至重启了一座现已封闭的燃煤电厂。但是煤电制作的碳排放更高，进一步将欧洲的碳排放交易价格推到前史最高位(图3)，添加了火力发电的本钱。

全体来看，欧洲的清洁动力方针带动了天然气需求，全球动力转型之路的布景下推升天然气价格。

图2 德国电力价格(欧元/MWh)

来历：彭博南华研讨

图3 欧洲碳排放价格(欧元/吨)

来历：彭博南华研讨

2、供给端添加有限

作为全球天然气最大生产国和出口国，美国天然气供给对全球至关重要。疫情前，美国天然气产值继续添加，从2017年头700亿立方英尺/日添加至2019年末980亿立方英尺/日，产值增幅达40%(图4)。疫情打断了这一进程，全球天然气需求短期内大幅下滑，天然气商场供过于求，价格暴降，企业缩短产能、削减钻井勘探和开发，本钱开支添加缓慢导致天然气产值停滞不前。EIA在最新的短期动力展望中标明，美国天然气产值在2022年末才或许康复至疫情前水平。

天然气供给端受疫情来本钱开支添加缓慢而起伏有限，还遭到极点气候的影响，产值增速继续不及预期。

图4 美国天然气产值及预期(十亿立方英尺/日)

来历：EIA 南华研讨

3、极点气候

本年，全球极点气候频发，进一步影响本就供给增速相对缓慢的天然气商场。2月，美国迸发极寒气候(图5)，气温大幅低于10年均值，德克萨斯州州和俄亥俄州大范围停电，天然气基础设施遭到损坏，天然气产值快速下滑(图4)。进入夏日，美国中西部区域阅历继续高温干旱，尤其是6月和8月(图6)，气温大幅高于10年均值，居民制冷需求添加，推进天然气发电需求，天然气价格出现夏日冷季不淡的景象。8月底飓风“艾达”使美湾区域天然气产值短期内再次下滑，且美湾天然气产值康复继续不及预期。

本年冬天，NOAA给出的拉尼娜预期为70-80%，意味着在东北亚和美国北部区域面对更冷的冬天。EIA短期动力展望中预期本年取暖季中11月、12月和1月气温较10年平均低的概率大(图5)。

全体来看，本年极点气候一方面使天然气产值下滑，另一方面，夏日高温文冬天冷冬预期进一步强化整个天然气商场求过于供的格式，推进价格大涨。

图5 美国冬天供暖时长

来历：EIA 南华研讨

图6 美国夏日制冷时长

来历：EIA 南华研讨

4、库存累积不及预期

最新的天然气库存数据显现，欧洲库容利用率缺乏80%，处于5年同期最低水平(图7)。在冬天取暖季到来前，极低的库存意味着欧洲天然气紧缺依然十分严峻。叠加冷冬预期，欧洲天然气商场价格涨幅超预期。一起，美国天然气库存处于5年均值，但未处于5年同期最低水平(图8)。

在供给端增速放缓，需求端提高的情况下，全球天然气累库不及预期，推进价格上涨。

图7 欧洲天然气库存利用率(%)

来历：彭博南华研讨

图8 美国天然气库存(十亿立方英尺)

来历：EIA 南华研讨

5、北溪2号管线

在欧洲快速动力转型、天然气价格大涨之际，可以缓解欧洲当务之急的当属从俄罗斯进口天然气这一方法，即加快北溪2号的通气进展。北溪2号的重要性在于：从俄罗斯直通德国，输气产能高达550亿立方米，能有用缓解欧洲天然气紧张状况。其能否顺畅注册首要受俄罗斯、欧盟和美国的三国政治博弈。

在欧洲天然气价格TTF大涨至160欧元/NWh邻近后，俄罗斯总统普京标明：俄罗斯预备促进动力商场的安稳，正在添加对欧洲的天然气供给，将保证天然气依照合同规定经乌克兰过境。俄罗斯副总理诺瓦克标明：北溪2号的认证得到经过或许会下降天然气价格。

俄罗斯表态后，TTF价格快速回落，从160欧元/NWh快速回落至100欧元/NWh下方(图9)，商场动摇加重。跟着俄罗斯的介入，商场预期欧洲天然气紧张状态可以得以缓解，但北溪2号何时认证经过仍具有十分大的不确定性，欧洲的天然气危机仍在继续。

清洁动力转型、天然气供给受限、极点气候拉低产值一起带动需求添加等要素推进天然气价格暴升，引发全球动力危机，现在该种景象仍在继续。

图9 荷兰TTF天然气期货价格走势

来历：ICE官南华研讨

二、动力危机的影响

天然气价格大涨带动代替动力原油、煤炭价格的上行，全球动力危机正在加重。从前史上看，共发生过4次动力危机，别离是：1973-1974年第四次中东战役引发的石油危机，油价从3.01美元/桶涨至11.65美元/桶；1979年两伊战役引发的油价大涨；1990年海湾战役引发的石油危机；2007-2008年油价上行至147美元/桶。

一起特征是：动力价格的大涨，推升了全球通胀和利率，全球央行钱银紧缩的脚步加快，企业负债端本钱快速走高，到必定程度构成利率对宏观经济的负面冲击，经济负反馈开端并逐渐进入衰退期，一起动力价格见顶倒v型回落(图10)。

本轮天然气价格大涨后，原油价格的上行仍在继续，进一步推升全球通胀预期，美联储之前一向标明通胀是暂时的观念面对应战。在美国工作继续复苏的布景下，动力危机引发的通胀进一步上即将迫使美联储加快收紧钱银，十年期美债收益率升至1.6%邻近，2年期美债收益率升至0.3%上方，美元指数升至一年来最高水平94邻近。

考虑到上一次利率抬升后对宏观经济的冲击发生在本年2月中旬十年期美债收益率1.8%邻近，及2%的整数关口，因而，预期通胀上升引发的十年期美债收益率上行至1.8-2%后大概率会对宏观经济形成重要负面冲击，从而影响动力需求，对价格晦气，亲近重视。

图10 美国联邦基金利率、美国CPI、布油和美国GDP同比

来历：彭博南华研讨