诺普信(310指数)

重视微观环境改动和钢厂限产力度

经过比照2013年和本年的微观环境，笔者发现，螺纹钢此轮跌落周期的逻辑驱动和2013年有着许多类似之处，但也存在着明显不同。这也就决议了螺纹钢此轮跌落行情的继续时刻和跌落起伏存在不确定性。

周期轮回，鉴古知今。钢铁产业作为周期性特征明显的职业，其涨跌周期背面总是蕴藏着类似的逻辑。回忆螺纹钢期货上市以来的行情，阅历过2008年金融危机之后的“四万亿元”方针，螺纹钢价格保持了两年的上涨行情；然后阅历2011—2012年为期两年的宽幅振动行情；2013年年头至2015年年末，在信贷缩短的驱动下，阅历了为期3年的继续跌落行情；2016年年头至2021年第三季度末，在供给侧结构性变革、地产上行以及疫后方针等继续效果下，阅历了为期近6年的振动上涨行情。从2021年第四季度开端，在地产职业去杠杆等方针的一起效果下，螺纹钢再度进入振动跌落阶段。

图为螺纹钢期货加权指数

从螺纹钢期货加权指数走势来看，螺纹钢期货上市以来共阅历4轮上涨和跌落周期。在这4轮周期中，不同阶段的结构性行情又有许多类似之处。比照两轮跌落周期中的结构性反弹行情，即2012年8月—2013年2月与2021年11月—2022年4月，在基本面和技能面上均存在着类似之处。

已然两轮跌落周期中的结构性反弹行情较为类似，那从本年5月开端的螺纹钢跌落行情会不会重演2013—2015年期间的行情走势呢？与2013年比较，螺纹钢的基本面有无类似之处？答案显然是必定的。归纳起来能够总结为“两个类似之处，一个不同之处”，下面笔者就具体情况打开剖析。

第一个类似之处：地产均处于调整阶段

在影响螺纹钢价格的许多要素中，需求要素所占权重绝大部分时刻处于首位，需求改动对螺纹钢价格方向有着重要影响。在螺纹钢的需求构成中，有超越六成的份额来自于地产。由此可见，地产周期改动对螺纹钢价格方向起着无足轻重的效果。

图为房子新开工面积累计同比

笔者选取地产职业顶用钢最多的一个环节——地产新开工面积，作为表征螺纹钢需求改动的中心目标。从上图能够看出，2013年之后，为消除2008年金融危机之后微观方针的影响，以及2012年的“投资热”，货币方针出现当令适度的调整。受此影响，地产职业也逐渐进入调整周期。2013年年中至2015年年末，地产新开工面积同比大幅下降。这也意味着其时螺纹钢的需求处于继续下降周期中。

本轮地产调整周期始于2021年第二季度。在地产相关方针的驱动下，从2021年第四季度开端，地产新开工面积再次进入负增加状况，叠加疫情影响，降幅出现加快下滑态势。受此影响，螺纹钢需求降幅可见一斑。依据上述剖析，咱们能够明晰看到，当时螺纹钢的需求体现和2013年有很大类似之处。

第二个类似之处：供给均出现增加特征

供给作为影响螺纹钢价格的另一个重要要素，其改动方向相同对螺纹钢价格起着重要效果，某些阶段乃至起着决议性效果。比方，2016—2017年展开的煤炭和钢铁职业供给侧结构性变革，以及2021年出台的“能耗双控”方针，对螺纹钢供给产生了较为明显的影响。受此影响，螺纹钢价格在需求端体现相对偏弱的环境下，走出了较为强势的上涨行情。供给要素对螺纹钢价格的影响可见一斑。

图为全国粗钢产值

在曩昔近20年的时刻中，我国粗钢产值出现逐年上升趋势。2013年，我国粗钢月均产值为6454.8万吨。而本年1—5月，我国粗钢月均产值到达8712.7万吨。

能够看到，在2013—2015年期间，尽管钢铁职业进入了负债率高、赢利继续低迷的状况，可是粗钢产值依然保持着继续增加趋势。钢铁职业的供给弹性明显偏低。本年以来，我国粗钢的供给环境和2021年比较发生了明显改动。2021年，在“碳达峰、碳中和”方针的驱动下，职业经过“能耗双控”的方法，首度完成粗钢产值同比下降。但是，自2021年第四季度以来，跟着“运动式减碳”方法批改，粗钢出产的方针捆绑散失，粗钢产值重回增加趋势。比照2013年和本年的粗钢供给环境，笔者以为，两者之间最主要的一个类似特征是供给均出现增加趋势。

一个不同之处：微观环境存在明显差异

微观环境对以螺纹钢为代表的黑色产品相同有着重要影响。本文选取社会融资这一目标，用以表征微观环境的改动。笔者经过统计剖析发现，曩昔15年，社融累计同比和螺纹钢现货价格之间的相关系数到达0.4，呈中度正相关特征。通常情况下，社融周期拐点领先于螺纹钢价格周期拐点。

图为社融增速与螺纹钢价格

2013—2015年期间，为消除2008年金融危机后微观方针所带来的影响，央行当令适度调整货币方针。受此影响，社融进入继续3年的下行周期，螺纹钢价格也进入继续下行周期。自2021年年末以来，在活跃财政方针和稳健货币方针的布景下，社融增速逐渐企稳上升。经过比照2013年和本年的微观环境，笔者发现，两者之间存在较大的不同。

前史总在不断重演，但又不是简略的重复。螺纹钢再次进入一轮中长周期的跌落行情中。这一轮跌落周期的逻辑驱动和2013年有着许多类似之处，但也存在着明显不同。这就决议螺纹钢此轮跌落行情在继续时刻和跌落起伏方面，与2013年比较或许会有所不同。(作者单位：华闻期货)